鹏华基金基本面投资专家系列之袁航：价值投资从来不排斥成长

　　导读：袁航具有11年证券从业经验，5.5年基金管理经验，现任鹏华基金权益投资一部副总经理。在基金组合管理中，袁航持股稳健，持仓周期偏长，换手率远低于行业平均水平。从投资风格来看，袁航偏重均衡型价值成长风格，持仓股票多为中大盘成长型蓝筹，投资风格不漂移。在多年投研实践中，袁航的投研能力圈不断拓展，展现出丰富多元的特质，对所涉行业均有深入研究。

　　袁航投资金句集锦

　　1. 组合构建工作如同搭建一座高楼大厦，行业、个股的选择是其中的砖或瓦，而投资理念则相当于图纸，是在搭建这个房子当中所要遵循的一些基本规律。

　　2. 安全边际是公司内在价值和市场价格之间的差异，买入具备安全边际的公司，可以获得减缓股价下跌的安全线。

　　3. 在能力圈范围之内做投资是非常重要的原则，中长期持有股票，也可以减少我们在其它领域犯错的概率。

　　4. 投资的意义是实现资产的保值增值，排名和收益是我们在投资之路上面希望看到沿途的风景，并不是我们最初想要达到的彼岸。

　　5. 在投资方法中，我们采用精选、优质、重大盘、蓝筹股的方式，获取个股收益的核心方式是依靠公司产生的充沛的自由现金流推动股东权益的增值，进而在中长期内推动内在价值和股东价值的提升。

　　6. 持股需要重点遵循的三项基本原则，即满足公司在品质、成长性和估值方面的要求，核心持仓我们大概有10到15只保持月度的紧密跟踪，持股周期大多在一年以上的，另外有10到15只作为组合的补充。

　　四步骤锻造投资独门绝技 偏重均衡型价值成长风格

　　问：您怎样看待投资，具体应该怎么做?

　　袁航：我经常把组合构建工作比作搭建一座高楼大厦，行业、个股的选择是其中的砖或瓦，而投资理念则相当于图纸，是在搭建这个房子当中所要遵循的一些基本规律。我们在组合构建的过程当中，其实重点遵循的还是价值投资的理念和方法。主要的分成四个步骤。

　　第一步在投资当中首先需要详尽了解公司。因为股票不仅仅是六位数的代码，每一只股票背后都是一家企业，投资股票之前需要掌握公司的商业模式，了解公司的研发、生产、销售、技术、战略等各个方面的基本面因素，这样在投资的时候才能做到心里更加有谱。

　　第二步应该是评估竞争优势。我们要寻找那些具备护城河优势的企业。近期发行的鹏华优质企业之所以选这个名字，也是公司充分征求了基金经理的意见，在和个人投资优势相结合的基础上所做出的决策。那么，我们该怎样去寻找具备护城河的优质企业?

　　首先，要评估公司历史的盈利能力，过去的盈利水平是高低，公司需要保持高回报的源泉在哪里，再下来需要评估这个公司护城河的深度和宽度，就是看他的回报能力能够持续多长时间，创造回报的能力是强还是弱。这些都是在分析护城河当中所需要重点把握的因素。护城河并不是虚无缥缈的，而是可以在公司层面得到具体体现的，具备竞争优势的不同类型的企业，往往拥有不同类型的护城河，假如一个品牌拥有护城河，它可以完成产品的预售占据投资者的心智，比如美股的可口可乐，也包括A股的一些非常著名的消费品公司。它们在品牌方面是具备非常明显的优势的。

　　其次，就是成本领先，我们看到在一些竞争非常充分的行业当中，在成本端处在明显竞争优势的企业，可以依靠自己的较低的成本持续扩张市场份额，从而为我们创造收益。

　　再次，就是高客户黏性，比如投资人普遍使用的万得数据黏性就很强;还有高进入的壁垒，对于一些初创型的企业来说，行业现有平台的强大客户基数这个壁垒就高不可攀，因为很难解决初始依存客户的问题。此外，也体现在产品的差异化，这方面更多体现在一些创新类行业，比如生物医药、电子行业，如果说可以推出获市场认可的新品，可以享受到超额的利润，就能够在中长期保证股东价值的实现。

　　第三步是寻找安全边际。安全边际是公司内在价值和市场价格之间的差异，买入具备安全边际的公司，可以获得减缓股价下跌的安全线。我们寻找安全边际的方法，主要是结合公司的基本面、竞争优势还有历史估值的情况去评估公司的内在价值。

　　第四步是中长期持有。其实这一步可能市场上还是有一些争议的，有些人可能会选择短期持有频繁通过交易获利，但我们的方式是通过中长期持有的方式去享受股价上涨的复利。因为对于一些优质标的来说，是可以享受时间价值的。我举两个例子，一是A股某工程机械龙头，十年前它的净资产规模是100亿元，到了2019年末，,它的净资产规模已经达到了450亿元的水平，净资产的复合增长速度是惊人的;对于另外一个家电龙头的而言，十年前它的净资产规模也是只有100亿元，到了2019年末，它的净资产规模已经提升到1100亿元。这些公司伴随着时间的积累、客户的创造和产品的销售，规模体量不断扩大，在收入利润不断扩大的过程之中，也在给股东不断创造回报，这是我们选择中长期持有优质企业的重要原因，因为我们相信优质企业是有时间价值的。