【招商策略】北上资金如期放量，ETF换购致减持规模扩大——金融市场流动性与监管动态周报(0923)

上周央行重启14天逆回购，以维护季末流动性平稳,MLF缩量续作且利率不变，市场调整降息预期，下一次MLF到期在11月，短期仍以对冲为主。股市方面，融资资金和陆股通延续大规模净流入，北上资金如期放量，融资净流入规模下降，市场流动性略升。上周多只ETF成立，致使公募基金发行份额激增。从投资者偏好来看，北上资金加仓银行、医药；融资客加仓电子和食品饮料。海外市场方面，美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。

⚑ETF换购兴起致部分股票减持规模明显扩大。9月重要股东净减持规模最高的是万科A，主要源于其股东大家人寿进行ETF换购。今年以来有多家上市公司股东进行ETF换购减持。换购ETF相较于普通减持，流程简单，节约成本，且属于非公开交易，可以缓解二级市场流动性的冲击。同时换购也会带动ETF份额扩张。但换购也会带来一些问题，由于ETF换购再减持具有一定隐蔽性，如果上市公司频繁换购，则可能引发市场对减持的担忧，影响市场表现，所以部分上市公司进行换购时会明确在基金成立一定时间内不减持。

⚑9月16日-9月20日，央行公开市场净投放250亿元，MLF缩量续作，利率保持不变。央行开展逆回购3200亿元和MLF操作2000亿元，MLF到期2650亿元。全面降准于9月16日落地，释放长期资金约8000亿元。由此来看，央行货币操作仍以短期对冲为主。

⚑ 货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。

⚑股市方面，A股市场流动性略微上升，招商A股流动性指数为6.8，较前期上升0.1。陆股通净流入218.7亿元，连续六周净流入。融资净买入规模降至108.9亿元。多只ETF基金成立，致使公募基金发行份额激增。重要股东减持规和计划减持规模均大幅上升。

⚑从投资者偏好来看，外资集中买入银行、医药和房地产，减仓休闲服务和纺织服装；融资客净买入最多为电子、食品饮料，净卖出规模最高为通信。个股方面，陆股通净买入最多为平安银行，净卖出最多为伊利股份、中国国旅；融资买入规模最高为中信证券，卖出规模最高为中兴通讯。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高。

⚑ 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（9月19日）较前一期（9月12日）下降1.55%至87.20%，混合型基金整体仓位下降0.33%至80.88%。大盘股仓位较前期减少1.45%至36.49%；中盘股仓较前期增加0.45%至14.90%，小盘股仓位较前期增加0.54%至27.19%。

⚑海外市场方面，美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差重返倒挂。具体来看，美元指数上涨0.2741点，人民币汇率指数上浮。美债长短端收益率均下行，VIX指数较前期上升1.58。

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流动性专题

※ETF换购兴起致部分股票减持规模扩张

今年以来，ETF换购兴起，上市公司进行ETF换购的规模出现明显增加。截至目前，9月净减持规模最大的是万科，主要为其股东大家人寿换购ETF所致。根据9月19日公告，大家人寿将持有的1.96亿股万科A股换购成“平安中证粤港澳大湾区发展主题 ETF”基金份额，导致其在万科的持股比例从6.02%降至4.29%，对应的减持规模约69亿元。其实，今年以来有多家上市公司股东进行了换购，例如，富国军工龙头ETF中的多只成分股均有对应股东进行换购；中国建筑作为多只中证央企创新驱动ETF的成分股，也有较大比例的换购。

ETF 换购属于股票和ETF 份额进行非交易形式的交换，只能在基金发行期间进行。在ETF募集期间，持有该ETF成分股的股东可以申请将所持股票换成一定的ETF份额，一般按照股票在认购期间最后一个交易日的成家均价作为换购价格。