资产荒与资产泡沫同时上演？投资者何去何从

图片说明：今年以来截至9月2日，万得白酒指数走势图。来源：WIND

截至9月2日，公募基金产品半年报相继公布，不少资产管理行业的投研人士对于后市的研判也随之浮出水面。融通基金权益投资部总经理张延闽、摩根士丹利华鑫基金研究人员等公募基金公司的投研人员发表了对后市大类资产配置的部分个人看法。

1、资产荒与资产泡沫并存？

什么是资产荒？摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部研究人员滕懋平认为，所谓的“资产荒”就是过多的资金追逐相对较少的资产的现象。反之，资产泡沫是资产本身的价格严重超出自身价值。

京东数字科技副总裁李尚荣认为，在债券投资领域，近几年债券违约事件急剧攀升，“资产荒”和“资金荒”并存，其重要原因就是依靠传统的分析方式，难以对债券资产的价值进行有效评估。这使得资金方没法有效地对资产定价，只能扎堆投资低收益、低风险的高信用等级债券，使得这些优质债券越来越稀缺；同时，评级相对较低的大量债券无人问津，导致大量民营企业债券融资成本过高，甚至无法从债券市场得到融资。

在权益类市场，白酒股受到一定程度的追捧，也反映出优质资产的稀缺性。wind资讯显示，今年以来截至9月2日，万得白酒指数累计上涨1115.07点，涨幅超过76%，取得97根阳线、67根阴线。

融通基金权益投资部总经理张延闽认为，面对下一阶段的市场，3000点附近的A股机会远远大于风险。投资者近期可能面临着史无前例的资产荒和资产泡沫同时存在的奇幻景象。一方面，全球超过13万亿美金的金融资产存在以德国、日本为代表的负利率国家的银行体系中无处可去；另一方面，主要国家和地区的一线城市房价持续上涨，各类独角兽层出不穷，比特币又开启了新一轮暴涨。2008年之后各国央行通过各种工具释放了大量的流动性，但是始终无法刺激经济上行。相比之下，中国经济的成长性在在全球范围内都是出类拔萃的。如果全球资产配置，中国资产毫无疑问是发展中国家的蓝筹股，这也是海外大量资金持续不断流入做多中国的主要原因。同时，美联储接下来潜在的降息可能营造了一个友好和宽松的流动性预期，有利于全球风险资产估值进一步提升。在这种环境下，我们投资于A股大概率不会保守，在保持高仓位的同时去寻找更有进攻性的长期资产。

张延闽表示，现阶段各国资本市场都在不约而同的追逐“核心资产”，然而不同地区实际表现出来的资产类别大为不同。比如中国过去三年的优势资产是以白酒为代表高REO行业龙头，而美股则大量集中表现在生物医药和云计算两个领域。一个反应的是存量经济下对确定性的渴求，另一个反映了对潜在增量经济的高度溢价。然而无论是中国还是美国，“核心资产”都有三个共同的特点：业务独特，地位稀缺，可持续性。张延闽认为，财务表现是这三个因素长期综合的结果，核心资产既要分析过去，更应面向未来。

2、如何看待资产荒和资产泡沫并存的现象？

如是金融研究院院长管清友认为，2019年可能会出现资产荒和核心资产泡沫化并存现象。一边是资金端边际宽松，由于政策纠偏和监管放松，无论降准还是支持民营企业发展释放流动性，整个金融资金端是松动的。另一边是资产端，由于经济还处在调整周期，资产缩水仍在进行当中。这会出现一个情况，再次出现资产荒和资产的泡沫化，2014至2015年的故事告诉我们，一定要注意风险，控制风险，大部分人在资产荒和核心资产泡沫化的过程中充当了接盘侠。

3、未来哪些行业值得关注？

既然要控制风险，避免当“接盘侠”，那么未来哪些行业值得关注？张延闽认为，从半年到1年的时间维度来说，从白酒到农业养殖的切换是风险收益比合适的买卖。猪价经历了2年半的单边下行周期已经结束，整个生猪养殖行业的ROE也在2019年2季度呈现反转。本次非洲猪瘟对行业的影响将是长期的，行业龙头的市占率可能会借机加速提升，头部企业养殖规模有望达到5000至8000万头。短期来看，市场过高的热度是股价阶段性的利空因素。然而价格是分析周期品的主要矛盾和矛盾的主要方面，数量只是周期演绎过程中的扰动因素。预计2020年春节前后，相关的上市公司或迎来量价齐升的超额利润。短期股价的波动在预期之中，下半年会重点关注周期演绎过程中的个股风险。据张延闽介绍，现阶段融通通乾研究精选的持仓除了传统大行业里的中型公司，也正在逐步加仓一些新兴行业里面静态估值并不便宜的小公司。与之同时，他在二季度清仓了白酒，加仓了农业养殖板块。