联创转债价值分析 联创转债值得申购吗？

　　【发行情况】本次联创电子总共发行不超过3.00亿元可转债。优配:每股配售0.42元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(3-13周五)股权登记日;T日(3-16周一)网上申购;T+2日(3-18周三)网上申购中签缴款。配售代码:082036;申购代码072036。

　　【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 4.32%计算，纯债价值为89.21元，YTM为2.41%。发行6个月后进入转股期，初始转股价18.82元，3月13日收盘价为16.78元，初始平价89.16元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为2.23%。

　　【公司基本面】公司是国内领先的新型光电子器件制造商。公司为中外合资高科技公司，重点发展光学镜头及摄像模组、触控显示器件等新型光学光电子产业，产品应用场景广泛，涵盖智能终端、智能汽车和智慧家庭等。2019年前三季度，公司实现营业收入42.68亿元，同比增长20.59%;归母净利润2.24亿元，同比增加22.42%;毛利率和净利率分别为14.64%和4.86%。目前公司市值约为120亿元左右，PE TTM 41.9倍，估值水平合理。

　　【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为50%左右，以2020年3月13日正股价格计算的可转债理论价格为115~116元。相对估值法，目前相同评级、同等平价附近的璞泰转债、木森转债的转股溢价率分别为34.79%和30.16%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，规模小于璞泰和木森，我们预计联创转债上市首日的转股溢价率区间为【29%，31%】，当前价格对应相对估值为115~117元。综合考虑，预计联创转债上市首日价格在115~116元之间。

　　【申购建议】联创电子总股本7.15亿股，前十大股东持股比例43.95%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余1.80亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0045%附近。考虑到当前转债平价低于面值，公司整体盈利能力尚可，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。