协鑫能科:精准定位能源领域蓝海市场,九万里风鹏正举

　　公司是国内领先的民营清洁能源供应商，清洁能源装机容量近 90%。 2019年5月 27日，重大资产完成，置入协鑫 90%股权， 形成同一控制下的企业合并。 协鑫智慧能源 2018~2021年承诺为 1.95、 3.71、 5.81、 5.98亿元。公司的控股是上海其辰投资管理公司，而朱共山先生则是公司的最终控制人。 2019年上半年，电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为 65%、26%。

　　清洁能源业务： 深耕工业园区， 装机结构优质。 公司 2018年上网电量、售气量同比增长 1.7%、 10.1%，利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。

　　2018年公司营业毛为 19.10%，同比下降 1.57个百分点，主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。

　　清洁能源装机容量近 90%，符合国家清洁能源战略，且燃机不需要补贴。 截至 2019年 6月 30日，公司已并网装机容量为 3190.64MW，其中燃机热电联产 2497.14MW，主要分布在江苏、广东地区；风电 205MW，主要分布在内蒙、陕西地区；生物质发电 60.5MW，分布在江苏地区；垃圾发电 66MW，分布在江苏、河南地区。剩余 362MW 为燃煤热电联产机组。 电力发展十三五规划要求煤电装机控制在 11亿千瓦内，气电、风电等清洁能源具备较大发展空间。 风电、 光伏、生物质发电需要可再生能源基金补贴，而公司燃机装机占 78%，燃机清洁能源不需要基金补贴。

　　定位发达省份工业园区，燃机利用小时高于可比公司， 售汽价格能转嫁成本的上升。公司下属清洁能源发电及热电联产等环保电力项目主要分布于江苏、浙江、广州等省市的国家级和省级工业开发区。 2016、2017、 2018年前三季气电利用小时分别为 4555、 48

　　14、 3429(折年数 4572)小时。而、 的利用小时水平在 1500~3000小时左右。 这主要是由于公司热电燃机定位发达省份工业园区， 以热定电， 利用小时相对较高，而燃机如果用于调峰，则利用小时较低。 售汽价格根据煤热联动、气热联动进行调整，能在一定程度上转嫁成本的上升。

　　国际天然气价格下降，国内天然气供需逐步向宽松移动。 1) 公司天然气采购情况： 2018年，公司天然气采购量同比增长 20.39%至 18.14亿立方米；采购价格同比提升 3.01%至 2.09元/立方米。 2017~2018年公司天然气采购价格的持续上升，致使公司综合毛下降； 2016~2018年， 协鑫智慧能源综合毛利率分别为 25.0%、 20.7%、 19.1%。 2)国内天然气供需逐步向宽松移动： 2019年起， 国内天然气供需逐步向宽松移动。从需求端来看， 工业经济增速放缓，煤改气接近尾声， 天然气需求增速下降。

　　2016~2018年， 天然气表观消费量同比增速分别为 12.5%、 14.7%、 18.3%。

　　2019年前 7个月， 天然气表观消费量同比增长 10.9%，有所下降。 从供给端来看， 天然气开采加速，国内供应量增速较快。 2016~2018年， 国内天然气产量同比增速分别为 2.2%、 8.5%、 7.5%。 2019年前 7个月， 天然气表观消费量同比增长 9.7%， 保持较快增长。 对外依存度较高，今年 LNG 进口单价出现下降态势。 国际天然气价格持续走低，有望带动国内用气成本下降。

　　在建拟建项目充足， 后续业绩增量充足。 公司目前在建拟建项目共2278MW。其中在建、拟建项目各 399.5、 1,878.5MW。从机组类型来看，燃机热电联产、 风力发电、 垃圾发电、 生物质发电各占 58.3%、 37.1%、3.3%、 1.3%。 预计 2019年的机组增量包括： 国电中山燃机热电联产项目538MW(其中 1号机组已经于 3月 10日正式投产发电， 2号机组已经于2019年 3月 22日正式投产发电)、 阜宁再生垃圾发电项目 12MW(2018年 12月 4日正式投产发电)、 永城再生垃圾发电项目 30MW、天雷风力发电项目 49.5MW 等。