外汇交易的基本面分析（探寻黄金价格的本质）

美女讲师为你讲解外汇交易的基本面分析（一）

美女讲师为你讲解外汇交易的基本面分析（二）

美女讲师为你讲解外汇交易的基本面分析（三）

黄金是最接近货币的一种商品，一种特殊商品，所以传统的商品供需分析构架在黄金这里是不起效的，比如珠宝装饰需求这些。影响黄金价格的核心因素是投资需求，如何能够触发资金对某种商品的投资需求，一方面是本金的安全性，另一方面就是资金的潜在收益率。

黄金作为一种特殊的现金资产配置（黄金以美元计价，类同于美元资产的等价物），基本不用考虑资金的安全性，主要考虑的就是相对收益率。当然投机性需求的释放会放大价格的波动，但并不能从根本上去影响其主线的逻辑，在极端的短期情况下，黄金就如同美元一样还有避险情绪的推动和套利资金的驱动等这方面的因素。

在正常情况下，黄金作为美元资产等价物，去追随的标的物是什么呢，表面来看是美元汇率走势，但本质是美元的固定收益率。美国的国债市场是全球最大的美元资产配置领域，而10年期美国国债收益率也是投资者最为广泛认同的美元固定收入证券。美元汇率的强弱反应的是美元资产在配置过程中呈现结果，而非原因。

但并不是说美债10年期收益率与黄金价格的关系就呈现单纯正相关了，就历史数据来看，在历史上的某一段时期它们之间确实保持高度的正相关关系。上世纪的70年代，债券收益率上行（价格下行），黄金价格上涨；80年代黄金出现很长的上行趋势，而债券收益率的上行幅度比黄金更大；2000年开始将近10年时间里面，黄金的价格一直上涨，而美债收益率一直在下行。

过去几年时间里面，黄金价格下行而美债牛市（价格上涨而收益率下行）。不论是美债还是黄金，其实都是美元资产等价现金资产的不同形态，因此影响美元资产配置的的核心变量除了长短债券收益率之外，还有一个重要因素是通胀。

因此影响黄金价格的核心因素一方面是美债收益率，另外一方面通胀水平。通胀水平的高低对于黄金和债券的价格影响是不同的，通常情况下，债券利率上行，债券价格下行，投资者买入黄金对冲通胀。高通胀下，投资减持债券，美元下跌，黄金价格收到青睐。黄金作为等价现金资产的对应标的应是真实利率，而非名义利率。如果选择美国10年通胀保值国债收益率与黄金价格做对比的话，就会发现美国10年通胀保值国债收益率与黄金价格呈现负相关性。

美国国债收益率- 美国通胀保值债券收益率= 通胀预期

美国通胀保值债券收益率= 美国国债收益率- 通胀预期

美国通胀保值债券收益率与黄金价格之间是负相关，即国债收益率上涨黄金下跌，通胀预期上涨黄金上涨

投资者一般把黄金作为美国国债和通胀预期的替代品，金融危机时期，美联储增加货币供应量，通过债券购买推高债券价格（收益率下降），特别是当收益率几乎接近于0的时候，而通胀预期走高（2009年-2012年）。相对于债券价格过高，收益率过低，资金自然更偏爱购买黄金或者通胀保值债券，黄金会随着债券价格的上涨（债券收益率下降）而上涨。随后通胀预期落实，通胀预期和债券收益率同时上行，黄金就受到双重打压（2012年底）。而当通胀预期再次回落的时候，资产会再次转入黄金市场。

因此，黄金价格的价格驱动变量就可以简化为：

黄金价格=特殊投资/投机需求+美元现金资产配置需求（美债收益率-通胀预期）

其中核心变量是美债收益率和通胀预期，美元现价资产配置需求是主导黄金价格变化的主要驱动力；而特殊的投资/投机需求比如战争，避险，套利，情绪等影响黄金价格波动的次要因素。

在2018年初至2018年5月初，美联储的加息预期释放模糊，黄金在特殊需求和投机情绪的推动下走向1360美元/盎司的位置，随后美联储货币政策的预期逐渐明朗，黄金开启高位跳水的姿态，自1360下行至1160附近才停住跌势。在10月之后贸易战对于全球经济带来的负面影响全面爆发，中国数据转差，欧元区经济数据转差，美元经济增长与股市一致存在较大见顶后滑落风险，导致美联储在2019年紧缩进程被市场质疑无法实现。黄金在1200附近震荡将近两个月之后选择上行运行，直至年底最后一个交易周回到1300水平位置附近。进入2019年3月份后，10年期美债收益率一路下行，而通胀水平一直没有发生变化，推动从1300美元/盎司水平走高至1550美元/盎司。