上市后首个跌停，三只松鼠被机构“遗弃”？

9月20日，连续暴涨三只松鼠遭遇上市以来第一次跌停，对于这家有着零食界的“茅台”之称的上市公司，这又是预示什么样的开始？

9月20日，三只松鼠在创下股价新高后突然调头向下，在当日触及78.24元/股的高点后，走势突然逆转，截止收盘报68.43元/股，下跌10.00%。以78.24元/股高点计算，三只松鼠相较发行价14.68元/股上涨了4.33倍；以收盘价计算，较发行价上涨了3.66倍。

根据龙虎榜数据显示，其中两家机构席位合计卖出4037万元，有意思的是，根据19日交易信息显示，三只松鼠当日以10%的涨幅登上龙虎榜，彼时2个机构席位出合计净卖出高达8725万元。

从市值突破300亿再到跌破300亿，资本市场变化万千，这300亿会是三只松鼠的“坎”吗？

//

零食界一哥

//

创立至今，7年时间三只松鼠抓住互联网红利的尾巴，成为零食界“坚果一哥”，年入几十亿的“网红零食”登陆资本市场之后，也被称之为零食界的“茅台”。

今年7月12日，三只松鼠登上了深交所创业板，在市场推波助澜的同时三只松鼠股价越走越高，9个“一”字涨停让三只松鼠也清楚感受到资本市场没让他寂寞。股价高歌猛进的同时，市值也是水涨船高涨至最高的313.28亿。

对于三只松鼠，官方定义是一家制造型自有品牌多业态零售商，即便如此，三只松鼠与“网”之间却有着千丝万缕的联系。从2012年创业开始，三只松鼠便跟“网”结缘，成立四个月之后，便抓住彼时强劲的天猫（淘宝商城正式改名为天猫）这个机遇开始试运营，以“坚果”作为其最大卖点，抓住了天猫流量红利，进入了大众视野，此后三只松鼠斥巨资打造品牌IP文化，在各种综艺、电视节目进行大规模的宣传推广。在逐渐成名的同时，也成为了名副其实的“网红”。

当然做“网红”的代价就是“砸钱”，然而“羊毛”出在自己身上，这也直接导致三只松鼠出现了较大的毛利与净利之差，据招股书显示，在2016-2018年度，毛利率为30.2%、28.92%以及28.25%，而净利率仅5.39%、5.44%、4.34%。从同行业公司来看， 2018年A股休闲食品行业净利润率平均水平为6.78%左右，而三只松鼠仅为4.34%。

8月29日，三只松鼠发布半年报，营收为45.11亿元，同比增长39.58%、净利润为2.66亿元，同比增长27.94%。对于这位网红而言，线上仍然是最重要组成部分。报告期内，第三方电商平台营收占比高达88.62%，自营APP的营业收入为4127.63万元，而线下营业收入2.73亿元（线下分为投食店和松鼠联盟小店分别达到73家和78家）。

正如上述数据，三只松鼠的线上渠道可谓是重中之重，但是很明显的是当前随着互联网红利的结束，流量也变得弥足珍贵，而且品牌随着时间流逝不断被折旧的同时，投入的流量成本也成为消费品公司越来越重的负担。

似乎上市公司也是早就看清楚需要“通过新渠道获取新流量”这一点，自2016年就开始布局线下零售门店，而且三只松鼠在2016 年-2018 年分别实现3.18%、4.54%、10.76%线下收入占比的数据，三只松鼠线下营收比重在不断的在增大，但是仍然逃不了线下“成本高、运营难”的话题。

三只松鼠创始人章燎原曾表示，线下最核心的部分是用户的体验感，以便完成线上不能完成的部分，另一方面则是人员比较难以管理，增加了店铺的运营难度。

早在2016年，三只松鼠的线下门店就已经在安徽芜湖开业，不过选址并不在人流量特别大的地方，当时章燎原表示，哪里距离居民区较近，更容易触达那些不经常上网的用户，不过在2018年，即使彼时线下已达到4亿销售额的规模，他也是推翻了自己当初这个想法。他还是认为线上的打法根本不适用于线下，这种模式应该被推翻重来。

线上红利几乎殆尽，线下运营迈步不易，这或许也就是诸多“互联网+消费品”公司面对的困境。

而且根据东方财富数据，三只松鼠的滚动市盈率TTM已高达75.79，而行业平均TTM仅为38.02，而经常拿来与之对比的A股上市公司洽洽食品、好想你对应的TTM分别为26.79、31.27，三只松鼠均是对手的两倍之多。

不过有意思的是，根据9月19日，太平洋证券研究报告，分析师给予了三只松鼠一年内90元/股的目标价。

//

坚果的竞争格局

//

根据《2019坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》。数据显示，截至2018年，国内休闲食品市场规模已突破一万亿元。有意思的是，该白皮书也指出，从全球范围来看，国民经济发展与坚果消费正相关，我国坚果消费量远低于美日等发达国家，随着国民收入水平的稳步提升，这也说明行业的上涨潜力还是非常巨大。