信用债市场现分化：民企债遇冷 中高等级城投债受青睐

　　随着近年来信用市场风险的发酵，债券信用市场投资也发生两极分化：类刚兑的城投债市场供需两旺，年内发行量突破2万亿规模，固收类争相布局，信用风险迭出的民营企业债则受到投资机构的回避，参与方更加谨慎和注重风控管理。

　　城投债供需两旺

　　民企债投资更谨慎

　　数据显示，截至2019年9月6日，今年城投债发行总额高达2.08万亿元，比去年全年城投债发行量还高出3306亿元，年内增幅高达18.9%，也是历史上首度突破2万亿发行大关。

　　多位固收类基金经理告诉记者，随着信用市场风险的分化，城投债成为难得的类刚兑产品，尤其是经济发达地区的城投债获得青睐，而民营债券在经济下行中仍然是尽量规避的投资品种。

　　泓德基金信用研究员王璐表示，目前城投债在整个信用债市场占据半壁江山，一方面地方政府仍有较大的投资需求及再融资需求；另一方面，目前仍未出现城投平台的实质违约，城投信仰并没有完全打破，所以无论发行端还是投资端还延续供需两旺的格局。

　　鹏扬基金信用策略总监林锦也认为，今年市场震荡下行，风险偏好不高，资金追逐安全性资产。城投债作为目前尚未发生违约的债券品种，各类机构对城投债的需求均较大。

　　北京一位大型公募固收总监也认为，目前城投债的类刚兑尚未打破，信用也更好一些，目前是他所在机构资产配置的重点。“目前市场各类刚兑都打破了，只有城投债还没有打破，但也不能对这类资产有太高的信仰。至少我们认为经过仔细筛选，排除尾部城投债，还是比较放心的。”

　　据该固收投资总监观察，目前在信用方面，债券市场人为分为“有风险”、“无风险”两类，而作为公募基金会挑选一些信用性价比较高的品种，也可能在风险较低品种中挑选小的利差机会，通过精耕细作获取收益。总体来说，他所在机构更加偏好配置久期不是很长的城投债。

　　而在民营债券的投资上，多家公募仍然相对谨慎。

　　北京上述大型公募固收总监表示，自从2016年初信用风险开始爆发以来，他所在公司基本不拿民营企业债，近两年没有参与民营企债的投资。

　　林锦也透露，鹏扬基金所参与的绝大多数信用债券都是国企，民企债券合计不超过1%，并且到年底前就全部到期，“主要原因在于民营企业信息不清晰，风险收益难以把握。”

　　王璐也称，泓德基金在投资上一直强调审慎的风险管理和风险控制。具体到民营企业投资上，公司实行了严格的筛选标准：首先，会优选经营竞争力较强、主业突出的行业龙头企业，因为这些企业具备较强的成本优势或差异化定价能力，能够长期稳定获取高于行业的盈利水平；其次，在融资还没有完全恢复的时点，会重点关注公司的债务匹配程度，从债务长短期结构、债务来源、债务期限与资产回报匹配程度等角度度量债务风险，规避短债占比较高、非标或公开市场债务占比过高、投资规模大且回报期限长的企业，同时需要关注企业融资能力及在手资产变现能力。

　　公募城投债投资

　　最看重经济实力和行政级别

　　从城投债的具体选择标准看，多数公募把发行主体的经济实力和行政级别放在突出位置。

　　据北京上述大型公募固收总监表示，目前公募基金在城投债投资时的筛选标准，主要是看经济指标和行政级别两大维度，还会综合考虑发债主体的评级、再融资问题等。他所在机构更加看重城投债主体所在地区的经济发达程度，比如江苏、浙江等经济发达地区的债券更受青睐，“我自己会把经济发达地区的城投债排序排在行政级别前面。”