国信宏观固收董德志 ：商业银行永续债面面观

　　一、永续债的市场背景

　　永续债，理论上说是永久存续的债券，一般是指到期期限很长或者不确定的债券，投资者不能在特定时点要求清偿本金，但可有按期利息收益。永续债可分为长期限含权中期票据和可续期债券两类，其中可续期债券有公司债和企业债两种形式，以公司债为主。

　　(一)银行永续债应有的特征

　　作为创新型资本工具，银行永续债需要符合监管部门制定的相关标准。

　　根据《中国银监会关于商业行资本工具创新的指导意见》(银监发〔2012〕56号)，银行永续债应该具备的特征如下：

　　期限：永续，没有到期日。

　　清偿顺序：受偿顺序排在存款人、一般债权和次级债务之后。存在争议的是永续债和优先股的顺序。

　　赎回方式：发行之日起，至少5年后方可由发行银行赎回，但发行银行不得形成赎回权将被使的预期，且行使赎回权应得到银监会的事先批准。

　　本金偿付：必须得到银监会的事先批准，并且发行银行不得假设或形成本金偿付将得到银监会批准的市场预期。

　　利息支付：任何情况下发行银行都有权取消资本工具的派息，且不构成违约事件。发行银可以自由支配取消的收益用于偿付其它到期债务。取消派息除构成对普通股的收益分配限制以外，不得它到期债务。取消派息除构成对普通股的收益分配限制以外，不得构成对发行银行的其他限制。派息必须来自于可分配项目，且或派息不得与发行银行自身的评级挂钩，也不得随着评级变化而调整。

　　股息制动：如果发行人不完全支付本债券利息，则不对当期股息给普通股。

　　吸收损失方式：有两种，分为减记和：

　　减记型工具：当其他一级资本工具触发事件生时，其他一级资本工具的本金应立即按照约定进行减记。减记可采取全额减记或部分减记两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。

　　转股型工具：当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。转股可采取全额转股或部分转股两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。

　　相较于普通债券而言，永续债有以下特点：

　　1、永续债的受偿顺序在一般债务和次级债务之后，但其与优先股的顺序尚无定论。

　　2、在付息日，发行人在不分红或减少注册资本的前提下可不受次数限制自行选择递延当期利息。

　　3、在发行日五年之后，若得到银监会事先批准，发行人可对相应永续债进行赎回。许多永续债亦存在票面重置或跳升机制等。

　　4、永续债具有转股和减记两种吸收损失的方式。

　　(二)银行永续债的出台背景和意义

　　1、银行补充资本的迫切性

　　流动性新规 、委贷新规——抑制通道业务，回归传统：2017年年底出台的流动性新规创设了流动性匹配率等指标，凸显出监管当局对银行资产负债表的偏好，即收缩同业业务，回归传统的信贷业务。而2018年年初出台的委贷新规则进一步明确了对于通道类同业务的限制。

　　同业业务得以从无到有、从小到大，一个重要的优势就在于其对资本的节约。去通道，回归信贷，本质上是风险收益逐步对等的过程，这意味着之前计提不足的资本将逐渐补上。某种意义上说，除非大幅度缩表，银行回归传统信贷的过程将是资本耗用加剧的过程。

　　302号文及大额风险暴露——补充资本压力加大，频率加快：2018年以来，越来越多的监管新规将业务模上限与净资本/净资产挂钩，实际上提高了在一定规模下银行机构的资本要求。

　　未来对资本要求越来越高。一方面支持业务正常的发展，一方面要补齐过去粗放发展阶段遗留下来的短板。资本的缺口将日益凸显，资本补充的周期料将显著缩短。

　　2、既有工具的不足

　　二级资本债、优先股和分别用来补充二级资本、其他一级资本和核心一级资本。从发行量来看，二级资本债由于其门槛较低而体量最大，但其多采用非完全市场化方式发行，风险并未完全分散。优先股、可转债门槛较高，仅上市银行可以发行，然而由于其权益属性相对更强，监管审核把关更为严格，发行时程更长。

　　3、永续债相比优先股的优势