邱亚夫并购后遗症：山东如意债务问题凸显

国资救急

济宁富豪邱亚夫控制的山东如意，近年来斥资逾40亿美元频繁海外并购，先后将日本成衣巨头瑞纳（RENOWN）、法国轻奢服装集团SMCP、瑞士奢侈品牌Bally、男装上市公司利邦控股（Trinity）等纳入囊中，成为令人瞩目的中国时尚集团。但随着金融退潮，山东如意的并购后遗症凸显。

10月18日，山东如意科技集团公告称，控股股东如意时尚以35亿元的对价向国资背景的济宁城投转让26%股权，后者成为如意科技第二大股东。如意时尚仍持有如意科技53.49%股权。

这26%股权之前实际由银川金控持有。2015年，银川国资背景的银川通联资本出资20亿元入股如意科技，持有26%股权，2017年这部分股权又原价转让给同为银川国资的银川金控。就在10月18日转让前夕，银川金控刚刚将这26%股权转给如意时尚。

如意时尚及如意科技是“山东如意”的核心平台。邱亚夫为如意时尚的控股股东（持股51%），如意科技则是上市公司如意集团（002193.SZ）的控股股东，邱亚夫实际控制如意集团41%股权。

值得注意的是，济宁城投入股如意科技的同时，还为如意科技发行的“15如意债”提供了不可撤销的连带责任担保。“15如意债”存续规模为19.03亿元，2020年10月23日到期，但今年10月23日触及投资者回售。10月23日最新公告显示，“15如意债”共有约3亿元回售。

市场猜测，济宁城投入股实际是如意科技的“明股实债”融资。

市场已关注到今年以来如意系资金链的紧张。10月10日，国际评级机构穆迪也下调了如意科技的评级，国内的中证评级在10月18日也下调了如意科技评级，理由是“财务政策较为激进”、“关联关系较为复杂，整体财务透明程度一般”。

2019年半年度合并报表显示，如意科技短期借款60亿元、长期借款53亿元、应付债券96亿元，一年内到期的非流动负债41亿元。截至6月30日，如意科技未来一年到期债务规模约170亿，但手头现金仅约90亿元。

此外，如意系的隐性债务风险还包括数十亿元山东民企之间的“互保”。

今年8月初，如意科技曾对外披露，为解决偿债资金需求，将在年内完成58亿工业房地产资产证券化、启动170亿莱卡项目科创板上市等，合计实现256亿资产证券化，增强变现能力；此外，如意科技还计划把旗下近百亿的非主业优质资产（包括地产、能源项目等）变现。

激进如意

如意科技前身为成立于1972年的国企如意毛纺集团，2002年后由总经理邱亚夫主导通过股权并购等方式改制，经过一系列股权变更，邱亚夫在2009年底成为如意科技的实际控制人。

邱亚夫彻底掌控如意科技后，迅速开始全球化并购扩张，包括2010年斥资40多亿日元（约3.1亿元）收购了日本瑞纳；2011年至2014年，先后收购澳大利亚罗伦杜牧场及棉业巨头库比棉场、英国泰勒毛纺公司等。

邱亚夫的海外并购在近三年达到高潮。2016年，如意科技斥资13亿欧元成为法国轻奢集团SMCP的控股股东；2017年又以1.17亿美元收购英国风衣品牌Aquascutum（雅格狮丹）、22亿港元拿下经营高端男装的港股上市公司利邦控股；2018年邱亚夫通过如意时尚以约6亿欧元估值收购瑞士奢侈品牌Bally；2019年初，如意科技历时三年从美国英威达（Invista）手中以26亿美元收购了莱卡品牌的服饰及高级纺织品业务。

值得一提的是，银川国资是邱亚夫激进海外并购的重要金主。

银川国资在2015成为如意科技第二大股东后，通过旗下银川产业基金出资，联合如意科技、中航信托组成并购基金，收购了法国SMCP集团多数股权。如意科技并购美国莱卡旗下资产时，收购财团中也包括银川产业基金。收购完成后，莱卡项目随即落地银川，并谋划赴科创板上市。

经过连续并购，如意科技的收入从2010年的158亿增长至2018年的343亿，净利润从8亿增长至19亿。今年上半年，如意科技收入203.4亿元，同比增15.6%，净利润8.6亿，同比微增2.6%。

但如意科技负债并购来的资产实际经营效果不佳。中证评级认为，2018年瑞纳和SMCP的净利润分别为-2.36亿元和3.92亿元，如意时尚并购的利邦控股也连续多年亏损，这使得其短期内面临较大的财务压力。

银川国资撤出后，虽然济宁国资接盘，但如意科技要缓解资金压力，很大程度上仍依赖于旗下资产变现及证券化，这也是这家山东民企迅速蹿红为“时尚巨头”的代价。