118只违约债非上市公司占八成 秃鹫基金等争食垃圾债

康得新违约，精工集团违约、庞大集团(1.290, -0.01, -0.77%)违约……债券违约案例依然快速鞥张。根据同花顺(96.610, -1.36, -1.39%)统计，今年违约债券共有118只，涉及主体52家，涉及金额629.22亿元，其中新增26个违约主体，民企依然是重灾区。违约债券快速增多，一边是忧心忡忡的“债主”，一边则是虎视眈眈的猎食者，市场上不乏变废为宝的神话。

本金回收率约10.77%

自11超日债违约以来，违约债券数量和规模大比例增加，违约总金额逼近3000亿元。仅今年以来就有118只，涉及主体52家，涉及金额629.22亿元。

频频违约，让债市投资者噤若寒蝉，此前有公募基金因踩雷一只制鞋企业的债券导致基金净值大幅跳水，造成最终被迫清盘的惨剧。

不过彼之砒霜，汝之蜜糖。被视为垃圾的违约债券市场中，不乏乌鸦变凤凰的奇迹发生，有些机构甚至专门依靠违约债券为生，被视为 “秃鹫”觅食者。

中信建投(19.560, -0.36, -1.81%)认为：违约债券收购通常发生在债券违约后的债务重组过程中，由一家或少数几家机构对发行人的大部分或所有违约债券进行收购，并作为债权人与发行人、担保人等进行统一谈判。违约债券收购可以将回收不良债券的风险从原债券持有人转移到AMC等专业机构。

对原持有人而言，相比漫长的诉讼过程，这种处理方案较为灵活和快捷。但是在扮演“拯救者”的机构，并不是不求名利的“超级英雄”，违约债券的价格被低价，甚至一折、二折处置的情况并不少见。此前11超日债违约重整案例中，几家扮演“拯救者”角色的机构曾在一年内赚取回报超过10倍。

“猎食违约债券的交易并不少见，国外早就有专门‘秃鹫基金’。投资的逻辑在于，某家公司出现负面信息时，资产价格会出现错误定价。比如一只债券的到期价格本应是110元，但现在出现违约风险，市场恐慌情绪将价格打至50元，若未来债券如约兑付，或者进行资产处置，处置价格高于买入价，则实现盈利。不要说一般的企业债、公司债，甚至一些国债都有可能存在被错杀，此前因一名沙特阿拉伯记者遇害，沙特阿拉伯的国债重挫，我们抄底买入，很短的时间收益超过了20%。

这波违约潮将为中国新兴的特殊机会基金带来一轮空前的机遇。”深圳一家基金公司的基金经理表示。虽然市场逐步开始活跃，但违约债券回收率总体不高。申万宏源(4.880, -0.04, -0.81%)孟祥娟表示，从整体上看，2014年以来，债券违约金额总计约为2727亿元，合计兑付本金为293.72亿元，本金整体回收率约为10.77%。其中2014年回收率最高，高达84.7%，因当年刚开始出现债券违约，企业兑付意愿及能力较强，且当年仅有6只债券违约，涉及金额13.4亿元，其中10亿元11超日债2014年底实现兑付。此后回收率断崖式下跌，2018年当年回收率仅为5.2%。

2019年的情况依然没有很明显改善，截至目前，有6只债券有偿付动作，其中5只自偿，1只担保人代偿。4只债券100%实现偿付，2只则是部分偿付。

每个行业的偿付情况也是大相径庭。8个行业违约债券有回收，9个行业无回收。在有回收的行业中，计算机、家用电器、休闲服务等下游行业回收率较高，相关债券实现100%兑付，采掘、钢铁、化工、机械、建筑装饰等中上游行业回收率较低，电子、传媒、农林牧渔等行业回收率为0。央企国企的回收率较高，达到20.4%，其次是地方国企、公众企业，民营企业垫底，不到10%。在违约的债券中约有2165亿为非上市公司发行，约560亿为上市公司发行，非上市公司违约金额占比近80%。上市公司回收率超过30%远高于非上市公司的6%。

平均违约期约1.52年

“目前国内债券违约重整尚处于起步阶段，虽然很多机构对这块业务很感兴趣，但是真正能够操刀类似案例的机构仍然有限目前主要参与机构有三类：一是能够主导或参与违约重整的机构，这类机构通常是国有背景的持牌资产管理公司，资源和背景雄厚；二是对上下游产业链较为熟悉的机构，这类机构对于资产的质量有更为专业的判断，也就通常所说的“捡漏者”；三是熟悉银行抵押债券包的机构，抵押包相对容易识别。”

与此同时，监管层也注意到了市场的需求，正式推出了违约债券转让服务。今年5月，证监会指导沪深交易所联合中国结算发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》及《关于为挂牌期间特定（非公开发行）债券提供转让结算服务有关事项的通知》。

处置方式的丰富和完善，显然有利于违约债券后续的回收。甚至，业内各方也已经在期待，中国版高收益债市场的逐渐形成。