海澜之家：Q3收入增速回升明显 毛利率降幅较大

　　Q3收入增速明显回升，利润端压力加大

　　公司2019 年三季报实现营业收入146.89 亿元、同比增12.63%，归母净利润26.16 亿元、同比降0.45%，扣非净利润24.18 亿元、同比降3.63%，EPS0.59 元低于预期。扣非净利润下降主要为费用率提升和毛利率下降，其中费用增加主要来自于爱居兔(今年1~8 月仍并表，9 月剥离)亏损同比增加5000 万左右、可转债利息支出同比增加7000 多万、固定资产折旧增加7000多万、小品牌培育投入加大(优选、OVV、AEX、男生女生等)。

　　单季度收入方面，18Q1~19Q3 收入分别增12.16%、3.28%、-6.09%、5.67%、5.23%、9.58%、31%，除18Q3 收入下滑外、公司收入端持续稳健增长，19Q3 收入增速明显提升，主要为主品牌收入增长回升、圣凯诺发展较快以及男生女生、英氏并表等共同贡献；归母净利润18Q1~19Q3 分别+11.97%、+8.12%、-11.66%、+1.09%、+6.96%、-2.08%、-12.64%。19Q3净利润下滑主要为毛利率下降，费用总额虽继续增加、但收入提升幅度较大、费用率同比持平。

　　各渠道均现好转、Q3线上增39%，主品牌增速逐季提升

　　1)分品牌来看：海澜之家系列(包括海澜之家、黑鲸、海一家)前三季度收入115.32 亿元、同比增7.26%，19Q1~Q3 主品牌收入分别增2.16%、9.30%、14.41%，Q2 以来增速逐步回升。

　　爱居兔系列(已于19 年9 月开始出表，为1~8 月数据)收入6.98 亿元。

　　圣凯诺职业装业务收入15.18 亿元 、同比增31.18%，Q3 增51%较快。

　　其他品牌(包括男生女生、海澜优选、OVV、AEX 等)收入增幅较大，实现收入6.30 亿元、同比增1085.90%，主要为男生女生和英氏并表贡献。

　　其中男生女生自18Q4 开始并表、英氏自19Q3 开始并表，前三季度男生女生贡献并表收入2.3 亿左右，英氏贡献单三季度收入1.6 亿元左右，其他小品牌优选收入估计1 亿多、OVV 估计1 亿左右、AEX 小几千万，增速均在三位数。

　　2)分线上线下来看，公司线下收入仍占主导(收入占比94%)。线上线下收入增速延续好转。前三季度线下收入同比增13%(Q1/Q2/Q3 分别增5.69%、11.72%、28.42%)，线上收入同比增9.98%(Q1/Q2/Q3 分别-5.90%、+5.95%、+38.90%)，其中Q3 线上增速明显提升主要为公司加大了在拼多多、云集、小红书等电商平台布局，并且积极发力线上尾货销售，另外英氏线上占比较高、并表后也有贡献。

　　3)分渠道来看，直营店收入8.59 亿元、同比增243.80%，增幅较大主要因公司加大直营店拓展力度；加盟店及其他收入120.01 亿元、同比增5.86%。

　　主品牌外延、同店稳健增长，新并入英氏婴童门店310家

　　渠道数量上，19 年9 月末公司总门店数7076 家(新开941、关闭439家)，较年初净减少469 家、净减6.22%(爱居兔品牌9 月末店铺数量不再表，年初店铺数1281 家)。

　　其中，海澜之家系列门店数5517 家、较年初净增4.15%，新开476 家、关闭256 家、净增220 家，门店中包含海一家及黑鲸各100 多家；其他品牌门店数1559 家、净增592 家，其中包含男生女生门店1050 家、优选接近100 家，OVV80 家左右、AEX20 家左右，另外包含新并入英氏门店310家。

　　由于公司线上收入占比较小，简单按品牌收入增速扣除外延增速推算，海澜之家系列品牌单店增长3%左右；分拆来看，估计主品牌街边店受客流减少影响同店为下滑，但商场、购物中心门店表现突出，同店增长接近15%。

　　目前主品牌商场、购物中心门店数量占比20%左右，未来仍为重点开店方向。

　　毛利率降、费用率升，存货和应收周转健康

　　男生女生自18Q4 开始并表、英氏婴童自19 年6 月末并表、影响前三季度报表。

　　毛利率：前三季度毛利率同比下降1.66PCT 至41.77%，其中海澜之家系列、爱居兔系列、圣凯诺、其他毛利率分别为43.14%(-1.89PCT)、16.23%、51.08%(+0.05PCT)、34.92%(-8.53PCT)。其中海澜之家系列毛利率同比下降，一方面公司19 年将海一家并入海澜之家主品牌进行统计、海一家仍处关店调整中拉低主品牌毛利率，另一方面公司在零售疲软背景下主动对主品牌定价策略进行调整，在部分引流商品(如大闹天宫系列)上适当下调倍率、强化性价比、提高品牌对消费者的吸引力和影响力，另外主品牌产品结构调整也有影响、毛利率偏高的买断类产品占比有所降低。

　　分渠道来看，线下毛利率同比下降1.84PCT 至41.82%，线上毛利率下降6.28PCT 至50.21%。

　　19Q1~Q3 单季度毛利率分别+3.69、-2.38、-10.78PCT.Q3 毛利率下降主要为主品牌毛利率下降导致。