IPO申报热情高涨 新“堰塞湖”如何化解

IPO申报企业数重回高位。

目前IPO排队队伍中的企业数已经达到501家，仅6月份就新增了172家新申报企业，让市场惊呼“IPO堰塞湖”再来。“IPO堰塞湖”是新股发行过程中的老问题，如何在新的监管背景和市场环境中找到最优解，是当前需要思考的问题。

多位接受记者采访的市场人士表示，IPO申报企业增多并非坏事，后备企业的增多有利于提高资本市场服务实体经济水平，增加我国经济的直接融资比重，但要把好“入口关”，通过现场检查和从严审核等方式，揪出财务造假、粉饰业绩的IPO企业，让真正的好企业登上资本市场舞台。

“堰塞湖”形成之因

据证监会公告显示，截至7月5日，IPO排队企业数突破500家，达501家。去年同期，这一数据仅为315家，这意味着一年来拟IPO企业数量增幅达55.87％。

IPO排队企业再次超过500家，出乎市场预料，这虽然不是IPO排队的峰值，但仍然引起了市场的关注，历史上IPO排队通道的企业数最高曾超过800家。在IPO发行常态化的背景下，不少人士表示“IPO堰塞湖”再来。

这轮“IPO堰塞湖”始于6月，仅6月单月就有172家新申报企业进入IPO排队通道，让原本较低的IPO水位猛然升高。2017年10月份证监会第十七届发审委履职后，在“审核从严”的监管理念下，在“终身追责”的责任追究机制下，IPO过会率大幅下滑，不仅导致众多拟上市企业知难而退，更有为数不少的企业纷纷撤回申请材料。至去年8月底，IPO排队企业下降至289家，排队企业数量也首次步入“2”时代，谁料到仅仅几个月后，这一数量非但没有减少，而是一跃进入到了“5”时代。

究其原因，一方面，和财务数据截止日期有关，根据IPO发审相关规则，IPO申报企业财务数据有效期为“6+1”，即正常情况财务数据有效期是6个月，为了在排队期间减少更新财报的次数，不少企业选择在6月份申报材料；另一方面，今年以来IPO过会率维持在较高水平，让不少观望中的企业加快了上市进度。

今年1~6月，证监会共审核61家企业的IPO申请，其中50家获通过，占比82％，较2018年同期57.5％的通过率大幅提高。

一家大型券商的投行人士表示，IPO通过率的提高激发了企业的申报热情，不少之前还在观望中的企业纷纷报送材料，尤其是中小型企业，原本在科创板和主板之间犹豫徘徊，随着科创板多轮问询的推进、监管对科创板企业定位和审核细节的曝光，让不少企业选择了传统的IPO赛道。

“我接触过一家原本拟申报科创板的企业，公司希望通过注册制能够更快上市，但在了解科创板细致问询经过以及监管对研发投入的关注后，还是觉得企业更适合传统的IPO通道。”上述投行人士指出，IPO常态化发行和过会率的提高也让企业愿意等待。

另外，市场审核的隐形红线“主8创5”有所松动，即“IPO新申报企业，主板要求最近一年净利润超过8000万元，创业板要求不低于5000万元”。从今年实际申报的情况来看，有所变化，如上海凯鑫分离技术股份有限公司欲申报创业板，但它2018年净利润约为4200万元。

解决“堰塞湖”之困

“IPO申报企业增多并非坏事。”川财证券分析师杨欧雯指出，在IPO常态化发行的背景下，企业积极申报增加了资本市场的后备力量，只要把好“入口关”，让符合首发条件、信息披露详尽、质量好的企业进入市场，对投资者和市场稳健运行都是好事。

要降低IPO水位，让好公司尽快上市，一是要继续坚持从严审核，对粉饰业绩、公司治理存在问题的企业敢于说“不”；二是要在事前事中阶段尽早介入，通过现场检查等方式排查出不符合条件的排队企业，震慑抱有侥幸心理的闯关者。

中原证券研究所所长王博表示，虽然今年IPO过会率升高，但审核从严的标准未变，一是审核重点维度多元化，问询范围更广，将IPO候选企业的规范运行情况、公司治理情况和信息披露情况作为审核重点，问询机制落实更到位；二是从源头上把关上市公司的质量，根据上市公司质量的实际情况来决定审核进度，宁缺毋滥；三是以信息披露作为审核核心，科创板注册制试点经验有望在A股审核中常态化推广。

从2019年被否企业涉及问题及审核结果来看，发审委关注重点仍集中在财务真实性及合理性、毛利率相关问题、关联交易和业务独立性质疑、持续盈利能力、供应商和客户相关问题、合法合规问题、内部控制规范性问题、员工问题及股权相关问题等方面。

“证监会对IPO的发行审核监管并未放松。”资深投行人士王骥跃指出，那些不符合首发标准，却抱着闯一闯、试一试的态度来碰运气的企业，最好尽早撤回材料，一旦被发审委否决或是在现场检查中查出问题，将影响以后的融资之路。