首席年底展望｜陈李：高分红的家电和银行股越

第三季度落下帷幕，沪指退守2900点大关。国庆长假之后A股又将如何演绎？

近期，澎湃新闻记者采访了多位券商和公募基金的首席分析师、经济学家，展望四季度行情走向。本期刊出的是对东吴证券首席经济学家陈李的专访。

东吴证券首席经济学家陈李

“9月、10月份宏观数据会有企稳甚至回暖的可能性，但能不能延续到今年年底、明年年初，还存在不确定性。”陈李这么展望宏观环境。

11月和12月，新的下行压力可能又会出现。陈李解释，下行压力的风险一方面来自美国的消费，另一方面是房地产投资。而且，影响上证综指在3000点附近拉锯的因素也在于经济是短期企稳还是中期企稳。

从A股走势来看，上证综指从8月中旬开始上攻，期间在9月初冲上3000点，随后开始了拉锯战。

陈李对澎湃新闻记者表示，流动性的干扰也会影响指数上攻，“最近一段时间有一些物价的干扰，猪肉价格的大幅攀升，使得CPI同比增长水平在2.7%或2.8%，所以市场会担心，物价的快速上升会不会干扰货币政策的宽松取向。”

对于四季度的展望，陈李指出，10月市场会保持一定的活跃度，因为 9月、10月的宏观数据比较温和，但到了11月和12月，在四季度的中期，市场还是有一些调整的压力，因为可能对2020年的宏观经济展望没有那么乐观。

在大类资产配置方面，陈李倾向于把债券略排在股票前面，“我们还在一个经济转型期，经济增速确实在下行过程中，全球降息的周期通道已经打开，我们的债券利率，特别国债利率还有下行空间。债券在过去5到6个月的利率下行空间并不明显，所以第四季度才会真正又打开下行空间了。”

聚焦股票市场，陈李对行业配置的建议比较均衡，配置里面有1/3是科技股，1/3是消费龙头，1/3加银行股和家电股、汽车股这些低估值、有分红的股票。

“与房地产产业链相关的家电和银行，它们的业绩在今年三季报和明年全年年报是不错，高股息分红的家电和银行已经越来越值得关注了，它们才是真正有估值吸引力的板块。”陈李说。

以下为陈李接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

澎湃新闻：8月份的经济数据主要指标有升有降，怎么看四季度的宏观经济环境？

陈李：我觉得要分前半段和后半段，从现在的情况来看，我们有理由相信9月和10月的工业增加值的宏观数据会好转，因为一些领先的关键指标，比如汽车销售量、铁路或或公路的货运量，还有发电厂的耗煤量，这些比较敏感的先导性的宏观指标已经在8月份不再下跌了，所以考虑到利率下降和基建加码的政策对冲，所以9月和10月的宏观数据，从月度来看的话确实能够回暖。

但到了11月和12月，新的下行压力可能又会出现。下行压力的风险来自美国的消费，因为我们今年对美国的出口，虽然被征收关税，但还是保持正增长，这主要是因为美国国内的消费非常的旺盛，所以即使价格上涨，也增加了购买。

但如果美国的消费能力下降的话，它的需求不足，才会真正地引导出口出现下降。所以10月份以后，因为圣诞采购季基本在10月份就结束了，那么从11月开始的话，美国的消费会不会下滑，这是一个比较大的风险。

第二个风险就是房地产的投资可能会快速地下降，因为从年中开始，房地产行业的融资速度和能力已经恶化了，那么这种情况下房产投资可能会在下降，但有基建会来做相应的对冲，房地产投资如果下滑得比较快的话，基建包括地方中央债的发行也会快一些。

所以，整体上来说，我们有比较大的把握，认为9月、10月份宏观数据会有企稳甚至回暖的可能性，但能不能延续到今年年底，明年年初，还存在很大的不确定性。

澎湃新闻：从8月中旬开始，上证综指一直在3000点附近进行拉锯战，而且成交量一直不温不火，阻碍指数上攻的原因有哪些？

陈李：影响的主要因素还是在于经济是短期企稳还是中期企稳，以月度来看的话，是9月份、10月份上升到11月份、12月份，明年的一季度下降，还是在今年的第三季度、第四季度就企稳了，到明年的早些时候又会回升？这是很重要的，就是经济到底是短周期企稳还是中周期企稳，这是第一个考验点。

第二个考验点可能还是流动性的干扰。我们2019年的社融流动性是充沛的，相对来说不再提去杠杆的要求了。但在最近一段时间有一些物价的干扰，猪肉价格的大幅攀升，也使得CPI同比增长水平在2.7%或2.8%，甚至在11月份、12月份或来年的第一季度有可能继续走高。