美联储“鹰派”降息，央行货币政策定力犹存

一 、利率债投资策略：美联储降息落地对国内的影响告一段落，“鹰派”降息及未开启降息周期一定程度上修正了前期过于乐观的货币宽松预期，美债收益率也将进一步调整。对国内来说，货币政策依然保持定力，7月财新和中采PMI的一致性或表明7月经济数据并不如预期悲观，而市场的悲观预期已经比较充分，利率进一步下行的空间相对有限，谨防出现预期差的可能性。

美联储周三结束为期两天的政策会议并发表声明，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，为2008年底以来首次降息，符合市场预期。从年初开始，市场就开始预期美联储的货币政策可能转向，持续低迷的投资数据加剧了降息预期。从美债表现来看，10年期美债收益率从年初高点2.79%降至7月初的低点1.96%，至少包含了2次年内降息预期。周四早盘之后，10年期美债收益率又出现了显著的上行。美债市场对不及预期的“鹰派”降息开始做出反应，预期年内2次降息的可能性在下降，美债存在重新定价的逻辑，预计美债收益率的回调还将持续。

美联储明确降息是保险式降息而非宽松周期开始。声明中美联储一如既往地强调了经济的韧性，就业的强劲和通胀的疲软，并将降息的理由归结于贸易环境带来的下行压力和通胀疲软，这一逻辑显然不支持美联储启动新一轮降息周期。鲍威尔在发布会中也表示，未来存在继续降息可能，但也不排除加息可能，此次降息只是周期中的调整，这与市场一致预期的降息周期开始产生了明显的预期差。

美联储8月提前结束缩表，与降息传达的货币政策信号一致。此次会议中美联储宣布缩表结束，原计划是9月结束缩表，比此前的计划提前2个月。

美联储此次决议有2名票委投下反对票，反映出美联储内部对降息的分歧。投反对票的是堪萨斯城联储主席乔治和波士顿联储主席罗森格伦，他们在此次会议上倾向于维持联邦基金利率目标区间不变。从6月联储议息会议中可以看出，美联储内部对降息次数和幅度也存在分歧。本次8:2同意降息也反映出美联储内部并非一致决定降息，这会削弱美联储后续继续降息的可能性，继续降息的阻力可能更大。

回到国内市场，国内跟不跟？尽管降息前后有多国跟随美联储采取降息行动。但是，周四国内央行并未进行公开市场操作，也体现了国内货币政策的定力。因为央行此前多次强调货币政策“以我为主”，利率水平总体合适，没必要降息。且美联储目前并未开启降息周期，美元升值使得人民币汇率存在贬值压力，更进一步降低了国内降息的可能。

目前，政府对货币政策刺激经济的诉求在降低。政治局会议也强调稳增长措施以投资和消费为主，宽信用和财政政策发力。房地产调控也对国内货币政策构成进一步制约。预计货币政策方面不会明显放松。短期内利率没有大幅下行空间，是否向上需要观察。

二、信用市场展望：行业盈利分化加剧

石化和黑色金属产业链中利润分配向上游倾斜，中下游表现不佳，主要是受海外因素影响原材料价格走高。

汽车销售不佳拖累汽车制造业利润。

上半年中下游行业表现较好的有建材、电力、设备制造（运输设备、专用设备、电气机械）以及部分消费品行业（烟草、文娱、酒水、食品）。建材表现较好主要受到了房地产回暖的拉动。电力行业利润向中下游倾斜，煤炭开采业利润下滑，但电力热力行业利润同比实现正增长。此外，以运输设备、专用设备、电气机械为代表的设备制造相关行业利润普遍增长。可选消费中烟草（28.7%）、文娱（21.7%）利润表现较好，必需品消费中酒水（16.9%）、食品制造业（13.5%）利润增长也很快。

总的来说，石油及铁矿受海外因素影响价格上涨，产业链利润向上游倾斜。煤炭则相反，利润转向中游的电力行业。汽车产业链因需求疲软，整体表现都不太好。此外，中游的设备制造相关行业以及下游的部分消费业（如烟草、文娱、酒水、食品）利润改善也很明显。建议投资者关注盈利分化情况下各行业的具体表现。

一、利率市场展望：美联储“鹰派”降息，央行货币政策定力犹存

周四债券市场交投活跃，资金面先紧后松，早盘受美联储“鹰派”降息影响，10年国开利率略微高开。央行未进行公开市场操作，之后财新PMI数据公布，7月财新PMI好于预期，与周三的中采PMI趋势保持一致，10年国开开始上行。国债期货午后震荡走高，带动现券利率出现下行。全天10年国开利率下行0.25BP，3-5年利率下行1BP以内。