国泰君安陈奥林：MSCI中国A股指数抗压性优势显著

国泰君安证券首席金融分析师陈奥林

明晟公司(MSCI)年内第二次扩容A股的调整，即将在8月27日收盘后正式生效。

根据此前计划，MSCI将新兴市场指数中的中国大盘A股纳入因子由10%增至15%，至此，中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重分别为7.79%和2.46%。

值得关注的是，今年11月份，MSCI还将进一步扩容A股。届时，MSCI将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数。

根据中金公司的测算，此次纳入预计将为A股带来220亿美元（约1600亿人民币）的新增资金，今年11月底的扩容，还将带来420亿美元（约2900亿人民币）的新增资金。

MSCI年内多次扩容A股，这将给A股市场带来哪些影响？此外，针对MSCI推出的MSCI中国A股指数与沪深300、中证500等指数相对比，有何明显优势等偏投资类的问题，也引发了市场关注。针对这些问题，新京报记者近日采访了国泰君安证券首席金融分析师陈奥林，并获得详细解答。

新京报：MSCI今年多次扩容A股，这将给A股市场带来哪些短期及长期的影响？

陈奥林：MSCI扩容从直观上看，对外资引入以及提升A股在市场上的重要性都有影响。

第一，随着A股国际化进程的加快，外资流入其实是相对长期的事件，参考韩国市场，外资配置比例基本在15%~30%，按此测算，这次扩容只是外资流入A股的开始，未来依然有约5到10倍的上升空间。

第二，随着外资流入，外资定价权有比较明显的提升。所谓定价权分两种，一种是交易性定价权，也就是某只股票是否会根据买卖的方向产生相应的价格变动。另一种是投资性定价权，也就是股票转化为投资者的持仓之后，这只股票相对于市场是否有明显的超额收益。

而国内机构更多拥有的是交易性定价权，而不是投资性定价权。随着外资的进入，比较直观的感受是，它买什么股票，什么股票就上涨，或者说超额收益变得非常稳定。其次，定价权不一定与资金量有关，有时候定价权强的个体或主体，买入某只股票的时候，即使资金量小，但也仍然对市场有很强的指导作用。

所以，MSCI扩容对于A股国际化进程有加速、稳定的作用，在加速的背景下，市场的定价模式及投资者模式上都会发生很明显的变化。

新京报：MSCI中国A股指数成分股与沪深300、中证500都有重叠，那么，与这些指数相比，MSCI中国A股指数有哪些明显优势？

陈奥林：一个指数编制最核心的目标有三点。第一，这个指数必须是具备非常强的代表性；第二，整个指数需具备很强的可投资性；第三，可连续。

这其中，第一点是最重要的。从这一点来看，MSCI中国A股指数相对于沪深300和中证500而言，在风格和行业上更加均匀。例如，沪深300绝大多数权重都集中在金融股，导致了风格分布极其不均匀，但MSCI这个指数，它相对于沪深300更多增配了类似于医药等股票，而降低了金融股的权重，所以在风格和权重上均价均衡。

其次，MSCI中国A股指数涵盖了上市主板和深市主板不到25%的股票，但是这些股票占的流通市值的比例却高达65%及70%，因此该指数有非常强的代表性。

再次，从编制规则来看，MSCI的机制更加灵活，其对市值域的选择非常宽泛，所以股票只数并没有那么确定，调仓频率也更高，这使得指数更能适应市场及环境的变化。此外，沪深300、中证500更多用的公开数据，但MSCI指数还会跟整个的行业专家进行磋商，这就使其所用到的自由流动市值数据与真实数据更加接近，这就使其更加有效。

同时，外资的持续流入，会让整个A股市场的定价理念跟外资的理念更加接近。而外资理念有几个特点，一是更偏向于价值投资；二是对整个市场的定价效率上升有帮助。A股的定价效率在最近几年有明显提升，超额收益越来越难做，在这一背景下，更适合做被动投资，所以指数也变得更加受重视。

在机构化进程加速的背景下，A股目前的机构化特征变得非常明显。有一个数据说，2007年个人投资者持仓占比是45%，而目前只有不到25%。但是还有另一个数据，A股成交金额的70%依然是由个人投资者贡献，所以个人投资者持仓占比是大幅下降的，但是交易占比并没有大幅下降，所以，从持仓结构来说，现在A股已经逐步由个人投资者向机构投资者进行转换。