中期业绩亏损收窄3.35%，百济神州加码研发何时能

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前言：

在美一路上扬，在港一路下挫，是百济神州股价在太平洋两侧市场的真实表现。

公司在2016年登陆纳斯达克主板市场后，2018年又成功在港敲锣上市。然而相较于美股市场的一派风光，其在港股市场的日子不太好过。

8月9日，百济神州（06160-HK）发布公告显示，2019年半年度公司录得总收入3.21亿美元，相比2018年的8534万美元同比增长276.31%；同期录得净亏损2.54亿美元，较2018年同比减少3.35%。

其中，第二季度的收入为2.43亿美元，同比增长358.49%，主要是因为从新基公司就替雷利珠单抗合作终止中获得了1.5亿美元，加上先前合作中递延收入的确认以及由新基公司授权在中国销售产品的收入增加。

分析认为，百济神州半年度业绩主营业务贡献甚微。

在公司六个月内获得的3.21亿美元的总收入中，光从终止合作方手里就拿到了1.5亿美元，占比近一半。若除去这些从合作方获得的收入源，其六个月实实在在的收入可能也就在1.5亿美元左右，而第一季度收入约为0.78亿美元，计算下来第二季度收入环比很有可能是减少的，经营状况并未有明显改善。

研发费用高企

回归本土市场，也有可能水土不服。

百济神州是一家全球性的、商业阶段的、以研发为基础的生物科技公司，专注于分子靶向和免疫肿瘤疗法的研发，在研产品线包括新型口服小分子类和单克隆抗体类抗癌药物。

东方财富网显示，2016-2018年，公司主营收入分别为107万美元、2.38亿美元、1.98亿美元；同期净亏损-1.19亿美元，-9330万美元、-6.74亿美元。可以见得公司在2018年在港上市后非但没有盈利，亏损缺口反而更大了。

不赚钱背后的逻辑是什么？

很简单，挣得少花得多。从收入构成看，公司主要靠产品收入及合作收入两大板块贡献，2017年合作收入占比总收入的89.63%，这个时候还未在港股上市，其对合作方依赖还很严重；到了2018年，公司产品收入占比明显增加，占比66.03%。

整体来说，2018年百济神州营收虽2017年减少了，但起码看得出公司在尝试自立，要靠产品来实现盈利。

至于花得多，其实在各项开支中，公司除去产品销售成本及行政成本都在增加外，最主要是研发这块“烧钱”严重，直接从2017年的2.69亿美元大幅增长152.42%至2018年的6.79亿美元，约合人民币47.94亿元。

创新药、抗肿瘤药研发周期长、前期耗资多实属正常，但一年投入近50亿就令人惊讶。因为就当前市值逼近3000亿元的国内医药巨头恒瑞医药而言，其在2018年累计投入研发资金也才26.70亿元。

百济神州这样大手笔的投入，短期来看是会增加亏损，但关注其在研发管线收获期能产出多少重磅产品可能才是重点。

对此，公司在年报中表示其自主开发的核心候选产品正处于后期临床试验阶段，包括(1) zanubrutinib(BGB-3111)，一种潜在同类最佳的布鲁顿酪氨酸激酶(BTK)的在研小分子抑制剂;(2)tislelizumab(BGB-A317)一种针对免疫检查点受体抗程序性死亡受体1(PD-1)的在研人源化单克隆抗体及(3)pamiparib(BGB-290)，一种聚腺苷二磷酸聚合酶1(PARP1)及PARP2的在研小分子抑制剂。

这么多款主要药物即将面向市场，公司的研发是否可以喘口气？

从2019年半年度的研发开支来看，投入不减反增，短短六个月已耗资4.07亿美元，若下半年还是这般，预计百济神州2019年全年的研发费用将达近8亿美元，也就是约人民币56.47亿元。

肿瘤药市场竞争激烈

依靠强大的研发和创新能力，百济神州在美股市场受尽资本追捧。

上市三年来，其股价已由发行价24美元/股涨至最新股价132.98美元/股（截至2019年8月10日），但在港股市场，这只“海龟”在上市首日便迎来破发，股价一度跌至103港元/股，跌破发行价108港元/股。

差距之大在一定程度上体现了百济神州在港股市场面临着不少挑战，回归港股，公司将主要面对PD-1/L1肿瘤药的国内市场竞争。

当前，恶性肿瘤已成为严重威胁人们健康的主要疾病之一，中国抗肿瘤药物市场近年来增长快速。据公司招股书披露，2013年抗肿瘤药物市场占中国医药市场的8.4%，并在2017年增至9.7%。

基于此，不少药企纷纷加入了抗肿瘤药物的研发中，加紧抢滩市场份额。如君实生物（01877-HK）、信达生物（01801-HK）这些同样在港股上市药企的PD-1/L1已经陆续上市。