宏观压制vs订单充足 捷隆控股想笑到最后

时至今日，个性化、舒适化穿着越来越受广大年轻人喜爱和追求，其中写满“惬意”的居家服或者睡衣穿着在大街上也都不少见了，要知道的是尽管睡衣及家居便服于2018年仅占整体服装零售市场约2.2%，但这个子版块约4.4%的复合年增长率，其实已经明显超越同期服装零售业整体增长。

　　时至今日，个性化、舒适化穿着越来越受广大年轻人喜爱和追求，其中写满“惬意”的居家服或者睡衣穿着在大街上也都不少见了，要知道的是尽管睡衣及家居便服于2018年仅占整体服装零售市场约2.2%，但这个子版块约4.4%的复合年增长率，其实已经明显超越同期服装零售业整体增长。

　　近日，一家重点发展睡衣及家居便服产品生产的制衣商捷隆控股，即将登陆港股市场。这家主要向美国、英国出口商品的服装企业，在利润增长受限、行业景气度不高且形势问题仍不明朗的当下，仍选择坚持推进产业链延伸和产能扩张来提速公司发展。

　　业务体量稳步提升，但费用拖累了利润增长

　　销量、售价的同步提升，带动公司营收、毛利稳定增长。智通财经APP了解到，捷隆控股主要拥有睡衣和家居便服两大产品，在2016年到2018年，以及2019年前五月期间，公司服装产品总销量分别约为15.4百万件、15.9百万件、18百万件及6.3百万件，与此同时公司各个产品的平均售价都出现有一定增长，因此公司营收录得稳定提升。

　　其中睡衣业务分别贡献376.8百万港元(单位下同)、411.5百万元、435.8百万元及142.0百万元营收，营收占比分别80.5%、78.4%、71.6%及66.2%；家居便服产品营收贡献则分别为78.9百万元、93.6百万元、154.4百万元及68.1百万元，由于增长速度超过睡衣产品，因此营收产品逐年提升，分别为16.9%、17.8%、25.4%及31.7%。由于公司产品具有季节性，因此前五月营收体量较小是正常情况，公司一般冬季营收会高一些。

　　期间公司毛利分别录得118.9百万元、132.0百万元、168.7百万元及58.5百万元，整体毛分别约为25.4%、25.2%、27.7%及27.3%。其中2019年前五月除了睡衣产品毛，同比小幅下滑0.9个百分点至26.5%之外，家居便服、坯布以及加工服务毛利都有所上升，因此27.3%的整体毛利率水平较去年同期是持平的。

　　不过自2018年开始，费用率较快的增幅开始拖累公司利润增速。智通财经APP了解到，公司2018年在营收、毛利同比增长15.9%、27.8%的基础上，销售及分销开支因支付销售人员薪金、运输开支以及公司佣金提升原因，实现同比增长41.5%至43.7百万元；行政开支也主要因人员薪金增加录得25%同比增长至48.1百万元；财务成本则因向财务机构作出的保理贸易应收款项增加，导致同比增长44.5%至5.8百万元。此外，还有一项未命名也未详细描述的开支，由2017年的0.5百万元大幅增长至16.9百万元，因此2018年仅剩42.2百万元，同比大幅下滑17.9%。

　　2019年前五月，除销售及分销开支小幅同比增长5.9%外，行政开支、财务成本以及未命名开支分别22%、46.3%、169.37%的同比增速，均比营收、毛利16%的同比增长要快，因此公司录得净利润继续同比下滑20.48%至10.4百万元。

　　与此同时，公司的业务还要面临高度大客户依赖性，以及国际贸易形势不确定性的潜在负面因素影响。

　　背靠大客户的稳定发展，是优势但也有隐患

　　受益大客户稳定贡献绝大部分营收，公司得以持续发展。智通财经APP了解到，在2016年到2018年，以及2019年前五月期间，公司前五大客户贡献收入为458.7百万元、509.6百万元、594.0百万元及212.0百万元，营收占比分别高达98.0%、97.0%、97.6%及98.8%。