资产荒日趋严重 金银牛市才刚开始

从去年10月份开始，我们就一直是黄金市场的死多头，主要逻辑框架就在于全球经济处于下行周期，处于近20年的康博周期末端，市场整体缺乏经济增长点，或者新增市场需求已经严重低于市场供给量，最终需求疲弱拖累整体经济下滑，在这种情况下预计市场将进入比烂的行情，即市场整体陷入生息资产的资产荒，大部分的资金将不得不进行收益率的摊薄，而金银作为另类的零息票据，将在日后的配置中变得更加重要。尤其是增量金随着矿山的减少和整体成本的抬升，而大型金银企业间的并购继续加大资本市场对于金银回报的预期，将进一步促进这一轮黄金白银的上涨行情。

第三季度，是将前期积累的长线利多逻辑兑现的时段。在今年6月以后，市场已经将上述逻辑进行逐步兑现，可以说，第三季度开始随着美联储因经济显现出疲态而开始降息之后，资产荒问题逐步呈现出来，在此期间我们先是看到了全球市场的降息浪潮，但市场的经济环境并没有因降息而受到太多的改善，事实上，供给端出问题用降息来刺激生产较为可行，需求端出问题用降息促进需求的路径实现起来十分困难，更多会促进资本市场的膨胀，在这种情况下，7月开始黄金白银出现了很大的涨幅，现货黄金从每盎司1300美元直接上冲到每盎司1550美元，现货白银更是从每盎司15美元直接上冲到每盎司19.5美元，但这是在强势美元影响下的走势，如果以非美货币来计算，包括中国、欧洲在内的很多国家和区域的黄金和白银价格实际是创了五六年新高的，因而在衡量价格的角度，以当前的美元来计价，实际是被低估的。目前看上面的长线逻辑，仍然是没有出现改变的，尤其是资产荒问题，变动变得更大，因而长线看多黄金白银的路径并没有改变。

第三季度，是投资者教育的重要时点。其实8至9月份，金银市场的风向转的特别快，尤其是白银在极短的时间内实现了每盎司上下2美元的宽幅振荡，这大概是过去一年的波动。这种情况下对投资者的投资心理、投资目的有了很深的考验。比如很多投资者在上涨的时段信誓旦旦地看涨，抛出各种如“央行都持续购买黄金，所以黄金一定会上涨”的理由，在下跌的时段又一窝蜂的开启“金银无用论”的讨论，而自媒体时代更是将这恐慌进一步传导。实际上，无论哪一个品种的牛市或是熊市，都将呈现一个又一个的波段洗牌的行情，市场需要令前期的获利盘进行休整，实现多空双方的又一轮均衡后再开启下一轮的行情，如果是持有央行购金唱多的投资者，其着眼点应该是随同央行增持黄金的以年为计算的投资周期，而持有获利了结思路的投资者，应该着眼于短线的压力位，所以无论多空的判断逻辑都没有错，关键是操作上和投资思路相匹配，而如果以长线逻辑来做短线波段，大概率难以获得理想的效果。

对第四季度的展望来看，9月美联储决议上已经表现了较强的鹰派思路，即着重于美国境内的数据，和特朗普的“美国优先”是异曲同工的，在这种情况下，第四季度整体上将维持强势美元的状况，而非美地区尤其是新兴市场的整体汇率变动将助推金价上涨。从这个角度上看，第四季度开始金银市场整体趋势将变得比较平缓，但对美国重要数据的敏感度将变得很高，非农就业等将对下一次美联储降息或者宣布扩表计划有很强的前瞻性指引。预计现货黄金在每盎司1550美元、1600美元、1650美元三个位置将出现很明显的压力带，这三个坎要一道道破。而主要的下方位置则在每盎司1470美元至1480美元一带，因而预计第四季度将是做波段的机会。（黄岩　杨莉娜）