【视角】黄金何时起飞？美元是否见底？

　　上周，美联储公开市场会议和美联储主席鲍威尔的讲话释放出了超级鸽派的信息，让全球市场松了一口气。主要是继续维持零利率，在2023年之前不加息，但是预期明年和后年开始加息的美联储委员的人数增加了。同时也继续维持每个月1200亿美元的资产购买规模。上调今明两年GDP增速预期和三年内个人消费支出（PCE）通胀预期。

　　其实，这次市场是非常担心美联储释放出缩减购债规模的信息的，一旦鲍威尔有这方面的暗示，可能金融市场就又是一场山呼海啸。鲍威尔明显是吸取了上次的教训，这次言论非常鸽派，超出市场的预期，准备将大水漫灌坚持到底。所以，他的讲话结束之后，美国三大股指应声而起，从下跌开始变成强势反弹，都是收涨。同时，比特币和黄金都是大幅度上涨，现货黄金更是大涨1%以上。特别是对于黄金而言，货币的宽松和通胀预期的上升，可以说是黄金上涨的催化剂。当然，美元指数是会下跌的。但是随着未来美国十年期国债收益率的走强，美元上涨的趋势几乎是可以基本确立的。

　　黄金的价格取决于美元的长期真实利率——也就是美国通胀保值债券（TIPS）的收益率。美元的长期真实利率=美国通胀保值债券的收益率=美国国债收益率–同期限的预期通胀率。美元长期真实利率上涨等于黄金价格下跌；美元长期真实利率下降==黄金价格上涨。

　　2007年以来，黄金与十年期TIPS的收益率保持着几乎完美的反向对应关系，几乎没有例外的时候。而接下来，只要美元持续充当国际货币，这个规律也暂时不会失效。

　　2019年年中以来，为什么黄金的价格一路暴涨？就是因为随着美联储停止加息和缩表，美元长期真实利率一路走低，从-0.5%到0，再到-0.5%，直到-1%，黄金价格也一路从1200美元/盎司，一路涨向2000美元/盎司。

　　2020年8月份以来，为什么黄金开始踟蹰不前，也同样是因为美元的真实利率不再下跌，甚至还略有抬升，因为美国国债收益率在快速上涨，而通胀上涨速度不快，导致美国实际利率开始上涨。这样一来，黄金就失去了吸引力。

　　最近，随着美国长期国债收益率的持续抬升并超过1.6%的门槛，个别人开始喊“黄金不行了……”如果美联储从现在开始停止疯狂印钞，而拜登政府开始挽回美元信用，不再额外借1美分的国债，停止刺激政策，这种情况下，我不否认黄金会跌。

　　问题在于，这个可能性有多大？——是的，因为美国政治的特点，以上所说的情况，实现可能性基本为0！作为世界货币，美联储通过对国债的买买买，在疯狂扩张资产负债表规模的同时，将长期的真实利率降低到0都还不算，居然把美元真实利率推低到-1%的境地，这已经创下人类信用货币时代非常疯狂的记录。

　　在一个喜欢政治投机的美联储主席鲍威尔的带领下，美联储短期是不会收紧货币的，除非是通胀到了要失控的地步，到时才会不见棺材不落泪。

　　能够收紧货币？既然黄金的价格与美元的真实利率运行呈现完美反向关系，那么，短期内，想要知道黄金价格会向哪个方向走，其实就是分析美元的长期真实利率会走向哪个方向而已。我们不妨先来看一下2006年迄今TIPS所反映的美元长期真实利率变动情况。

　　在过去的15年里，美元的长期真实收益率最高值从未突破3.5%，20年期的TIPS在2020年之前，除了极个别的天数之外，收益率始终维持在0以上的水平。如果从10年期TIPS来看，最近的10年间，除了2018年底美联储装逼式加息缩表最恐慌的阶段，TIPS收益率从未超过1%，进入2020年以来，更是一直维持在0以下的水平。

　　从货币代表财富、而财富又具有稀缺性这个简单的逻辑推断，任何一种货币，如果真实利率降低到了0以下的水平，某种程度上说，就意味着这种玩意儿根本没有任何资格充当货币，更不必说什么充当世界货币了——20年期TIPS收益率，在2020年之前的历史中，除个别天数外，基本没有出现过0以下的水平，反映的其实就是这种理念。

　　但是，2020年以来，因为疫情导致的美股和美债暴跌，同时美国川普(特朗普)政府亟需大量举债来加大对疫情之下美国选民的救助——在这一切压力之下，迎合政治投机的美联储主席鲍威尔，不再顾及世界货币的长期真实利率的下限应该是0，公开宣布“无限制量化宽松”，不限量地购买国债来救助金融市场，来为美国联邦政府融资……