老铺黄金IPO：现金流长期吃紧，工美集团身兼供应商+客户

2020年12月3日，老铺黄金股份有限公司（以下简称“老铺黄金”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行4550万股，占发行后总股本25%，由华泰联合证券保荐。

据公开资料显示，老铺黄金是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商。主要产品为利用中国古法手工工艺加工制作的足金古法金器。产品按工艺类别分为花丝类金器、镶嵌类金器、素面类金器及錾刻类金器。

值得注意的是，老铺黄金存货金额较高、现金流长期吃紧，与最大供应商或存利益输送关系等一系列问题仍需引起关注。针对上述问题，发现网已向老铺黄金公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，老铺黄金并未给出合理解释。

存货高企、现金流状况吃紧

老铺黄金其实并不是一家“老”公司，它成立于2016年12月5日，至今成立时间只有4年左右。2017年-2020年前三季度，老铺黄金的营业收入分别为4.35亿元、6.63亿元、9.45亿元和6.27亿元，2018年-2019年的营业收入同比增长率分别为52.30%和42.51%，2020年受疫情影响营业收入有所下滑，但公司整体处于快速发展期。

图片来源：同花顺(300033,股吧)iFinD（单位：亿元）

作为一家年轻的公司，快速扩张的背后也有不少的问题。2017年-2020年前三季度，老铺黄金的存货数额分别为3.35亿元、4.56亿元、6.06亿元和5.84亿元，占当期流动资产的比例分别为82.38%、71.99%、75.73%和72.85%，老铺黄金的存货金额呈不断上涨趋势，且占流动资产的比例较高。

图片来源：同花顺iFinD（单位：亿元）

对此，老铺黄金在招股书中解释称，公司存货规模较大主要是公司所处行业特点及公司经营模式决定。一方面，公司黄金珠宝具有单件价值高、款式多样等特点；另一方面，公司店铺和专柜均为自营模式，需自主备货并陈列商品以满足店铺和专柜陈列需求，故公司存货占总资产比例较高。

不仅如此，老铺黄金的存货周转率一直低于同行。2017年-2020年前三季度，老铺黄金的存货周转率分别为1.06次、1.08次、1.09次和0.77次，而同期同行业可比上市公司的存货周转率平均值分别为2.08次、1.99次、1.61次和1.33次。

图片来源：招股书

老铺黄金由于存货数额较大和线下店铺的不断扩张，导致报告期内现金流状况不佳，经营活动产生的现金流量净额连续三年为负。2017年-2020年前三季度，其经营活动产生的现金流量分别为-6164.03万元、-6124.55万元、-4336.19万元和5472.98万元，虽然2020年前三季度的现金流有所回暖，但是仍较为不稳定。

图片来源：同花顺iFinD（单位：万元）

对此有专业人士分析称，老铺黄金存货数额较大，根据招股书募资用途，未来老铺黄金还将继续进行线下门店的扩张，存货规模仍可能进一步增加。未来若黄金价格持续下降，会带来巨额减值风险，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。加之现金流状况并不良好，容易出现资金链断裂等重大财务危机。

供应商和客户竟为同一家公司

据招股书披露，北京工美集团有限责任公司（以下简称“工美集团”）一直都是老铺黄金的最大供应商，采购内容主要为黄金。2017年-2020年前三季度，老铺黄金向工美集团的采购金额分别为3.94亿元、5.49亿元、7.28亿元和3.12亿元，分别占当期总采购金额的81.67%、86.61%、89.16%和87.34%，占比较高。

图片来源：招股书

然而，在老铺黄金的前五大客户的名单中同样出现了工美集团的身影。2017年-2020年前三季度，老铺黄金向工美集团王府井(600859,股吧)工美大厦的销售金额分别为8335.10万元、7930.47万元、6240.49万元和2504.79万元，分别占当期总销售金额的19.14%、11.96%、6.60%和4.00%。

图片来源：招股书

据企查查股权穿透路径显示，工美集团是工美大厦的总公司，工美大厦的最终受益人为工美集团集体资产管理协会。针对该情形，证监会在其11月20日发布的《老铺黄金股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中，要求老铺黄金就“与工美集团是否存在利益输送”这一问题进行答复和说明。老铺黄金在回复中仅简单表示，公司与工美集团基于正常商业合作关系开展业务合作，不存在利益输送的情形。

对此有专业人士分析称，最大供应商同样为其大客户，老铺黄金这一操作令人生疑。事情真相如何依然有待考究。