2019-09-26 13:28 来源:融100 编辑:融仔
杨望/文 2019年9月12日,欧洲央行议息决议,重磅推出降息与QE(Quantitative Easing Monetary Policy,量化宽松政策)五项举措,货币宽松,量价齐驱。 然而,面对全球经济增长放缓,保护主义
杨望/文2019年9月12日,欧洲央行议息决议,重磅推出降息与QE(Quantitative Easing Monetary Policy,量化宽松政策)五项举措,货币宽松,量价齐驱。
然而,面对全球经济增长放缓,保护主义和民粹主义抬头、地缘政治威胁上升和新兴市场需求的脆弱性等叠加外部风险,欧洲各级市场主体对经济整体增长前景倾向于下行。外界广泛认为,降息是鸽派在欧央行的胜利,而对于实体经济而言,其是否意味着拐点的到来?
宽松组合什么成分?
欧央行九月议息会议,推出的量价齐驱宽松货币政策,为降息与QE的组合套餐。细数共五项举措:
一为降息。欧洲央行存款便利利率下调10BP至-0.5%,前值为-0.4%。主要再融资利率和边际贷款利率保持不变,分别为0.00%和0.25%。在政策利率的开放期限讨论上,欧洲央行更倾向于维持或持续下调更低水平,以达到欧洲通货膨胀政策目标。
二为重启QE。欧央行前期的QE分为实施期和缩量退出期。在实施期,从2015年3月开始启动QE,国债等资产每月购买规模为600亿欧元。2016年3月,开始加码,资产购买规模扩大至每月800亿欧元,直到2017年4月,开始减量,降至每月600亿欧元,开放时间延长至2017年12月。在缩量与退出期,从2018年1月开始,每月资产购买计划规模降至300亿欧元,同年10月降至150亿欧元,同年12月,宣布这轮QE周期结束。2019年11月,在欧洲经济增长预期持续下行的背景下,欧洲央行正式重启QE,每月资产购买计划规模缩量至200亿欧元,计划在下调政策利率的同事,加强货币宽松力度。
三为TLTRO(定向长期再融资操作,即为欧央行借款给信用机构) III续作。6月欧洲央行议息会议,TLTRO III操作利率为主要再融资利率加点10BP,至0.1%-0.4%的操作利率范围。对符合净贷款超过基准水平条件的金融机构,操作利率为存款便利利率加点10BP,至-0.4%-0%的操作利率范围。9月议息会议则给出了更优惠的TLTRO III操作利率,符合条件的金融机构,操作利率为存款便利利率,即为-0.5%-0%。与此同时,操作期限从两年延长至三年。
四为引入两层分层利率体系。客观地说,欧洲负利率对金融机构,特别是银行机构的盈利能力影响很大,分层利率体系在欧日等负利率经济体讨论较多。前段时间,日本央行已经开始实行分层利率体系,降低货币宽松政策对银行体系的负面影响。因此,欧央行在货币政策进一步宽松的基础上,对银行的超额准备金账户实行零利率,有效改善此次货币政策的传导效果。
五为存量QE购买资产续作。对2015年3月开启,2018年12月结束的QE存量购买证券资产实施再投资的策略。据ECB(European Central Bank)数据显示,存量证券资产规模约2.4万亿欧元,国债约2.11万亿,占比87%。企业债1784亿欧元,占比7.4%。国债为整体欧元区政府债券的26%,企业债占整体欧元区企业债券的7.8%。以发行规模的三分之一和70%的国债与单支企业债的购买规则来测算,续作的国债购买空间还有7000亿欧元,企业债还有4000亿欧元的购买空间。
为何实施宽松组合?
欧央行此次货币宽松政策,无疑是为欧洲经济面临的内忧外患,注入一剂强心剂。
内忧而言,欧盟经济持续低迷,通胀日益疲软。其中,以欧洲第一大经济体,欧洲经济“火车头”美誉的德国来看,德国2019年第二季度的国内生产总值(GDP)已降到0.3%,前值0.4%,下降0.1个百分点。据德国联邦政府预计2019年德国经济增速仅为0.5%,前值1.5%。德国PMI指数跌破荣枯线已久,至43.5%.对比全球PMI指数49.5%,美国PMI指数51.2%、中国49.5%而言,毋庸置疑,德国乃至整个欧洲的经济已陷入持续低迷期。
具体来说,贸易摩擦和地缘政治等不确定风险上升,导致德国、意大利、法国等欧盟国家汽车及零部件相关需求持续疲弱,新出口订单对欧元区的经济增长拖累十分显著。另外,7月鲍里斯上台主导的英国的无协议“硬脱欧”、瑞典等人口老龄化,贫富差距进一步分化,高福利社会问题、欧盟内部日益突出的结构性矛盾等,都给欧央行实行货币宽松组合政策提供了充分的理由。
外患而言,世界经济正处于长期债务周期顶部,库存周期、产能周期和房地产周期共振向下的阶段。中美、日韩贸易摩擦不断升级,特别是过去30年,为全球经济增长贡献30%体量的中国而言,欧洲短期需求依赖中国市场,贸易摩擦的不确定性,中国自然选择发展内需增长。观察汽车进口和消费数据可知,中国连续三个季度汽车消费数据下滑,对于汽车产业发达的德国、法国和意大利等欧盟经济体,负面影响显著。
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