实施有效的人民币跨境资金流动管理

近年来，人民币跨境资金流动规模不断扩大，对跨境资金流动总量、方向以及国际收支结构产生了一定影响，防范跨境资金流动风险的难度加大。随着人民币国际化的持续推进，本币在跨境资金流动中的比重还将继续上升，如何在人民币国际化大背景下，实施有效的人民币跨境资金流动管理值得深入思考。

总体情况

（一）人民币跨境收支规模不断扩大。近年来，在市场驱动和政策助力共同作用下，跨境人民币业务蓬勃发展，人民币跨境收支规模逐年扩大，占本外币跨境收支的比例不断提高，从2012年的13%提高到2016年的25%，2018年超过30%，人民币已连续8年成为我国第二大跨境支付货币。

（二）人民币跨境收支从经常账户主导转向资本和金融账户主导。2015年以前，人民币跨境收支以经常账户为主。2016年以后，随着金融市场开放加快，资本和金融账户人民币收支占全部收支比例逐步提升，2017年这一比例超过50%，2018年该比例进一步提升。

（三）人民币跨境资金呈现经常账户净流出，资本和金融账户净流入格局。经常账户净流出主要来源于货物贸易逆差，资本和金融账户净流入在2016年之前的主要渠道是直接投资和跨境融资，之后转变为证券投资。

产生影响

（一）放大跨境资金流动规模。对外贸易、直接投资项下资金流动与实体经济活动联系紧密，这部分资金本外币相互替代性较强，使用人民币或是外币结算，跨境资金流动总规模不变。但从跨境融资及金融交易项目来看，当境内外利差较大时，会产生额外的人民币融入（融出）需求，放大资金流动规模。同时，本币主导下的金融市场开放，境外投资者通过沪港通、债券通等渠道使用人民币投资境内市场，也会催生出更多的人民币跨境资金流动需求。

（二）加大跨境资金流动管理难度。随着本币在跨境资金流动比例的提升，跨境资金流动构成、影响因素更为复杂，对跨境资金流动管理提出了更高的要求。在境内外汇差、利差等因素的作用下，会滋生一定的套利需求，同时，短期资本快进快出，市场主体顺周期行为将加剧国际收支压力。2016年，我国跨境资金流出压力加大，部分外流资金选择人民币方式流出。

（三）长远看有助于国际收支管理。相较外币跨境资金流动要受到货币发行国货币政策影响，难以采取有效的措施进行调节，本币跨境资金流动管理则相对主动和灵活，可通过公开市场操作、存款准备金等工具来进行调节。长期看，随着贸易投资中人民币支付比例的提高，将有效降低市场主体货币错配风险，减少对外汇的依赖，不需要再积累并维持大量外汇储备，有利于优化国际收支管理。

国际实践

（一）跨境资金流动均为经常账户顺差、资本和金融账户逆差。美元、马克、日元在国际化推进初期都是通过经常账户顺差、资本和金融账户逆差的组合来推动本币的输出和回流。二战后，美元取代英镑成为主要国际货币，之后的20多年美国依然保持经常账户顺差。

（二）在岸和离岸市场协同发展。国内金融市场发展滞后于离岸市场，有可能导致金融业务外流。为缓解欧洲美元离岸市场快速发展给美国本土金融业带来的冲击，美联储于1981年批准在纽约设立国际银行设施（IBF），建设服务非居民的境内离岸市场。此举使得美国国内银行逐渐将境外资金及业务转移至IBF，很大程度上阻止了金融业外流。

（三）必要的跨境资本流动监管有助于本币国际化。以德国为例，该国对跨境资金流动管理经历了放松、调整再放松的过程。二战后，允许居民使用马克对外投资。1960年开始，为缓解本币升值压力，转而对资本流入采取一定管制，对非居民存款实行零利率，持有证券征收25%的所得税。上世纪70年代中期以后，资本流入压力得到缓解，为顺应马克国际化需要，再次放松跨境资本流动限制，采取取消非居民购买本国债券审批等措施，汇兑便利不断提高，企业全球竞争力不断提升，马克国际地位也随之确立。

管理思考

（一）人民币跨境资金流动保持经常项目顺差，资本和金融账户逆差。目前，人民币国际化处于初级阶段，借鉴现有国际货币经验，理想的国际收支结构应为经常账户顺差和资本与金融账户逆差，具体结构为“直接投资输出+经常账户和证券投资流入”的模式，形成“资本输出本币、贸易和证券投资收回本币”的闭环。经常项目适度顺差，可提高对外偿付能力，提升境外主体持有本币的信心。我国企业、银行作为直接投资资金供给方，更容易推动人民币计价。同时，输出的人民币反过来将带动国内出口贸易和服务，回流投资境内金融市场，促进金融市场开放。