再见誉衡集团，疯狂并购终走向破产，诺亚财富再次踩雷

　　备受关注的誉衡集团，终于走向了破产的命运。

　　7月6日晚，誉衡药业发布公告宣称，其控股股东誉衡集团收到黑龙江哈尔滨中级人民法院的民事裁定书，集团债权人以其无法到期偿还债务且资产不足清偿为由，向中院申请对誉衡集团进行破产重整，目前该申请已被受理。

　　该公告一出，随即引发市场的广泛关注，关于誉衡最后的命运基本有了定论。

　　从目前的形势来看，誉衡集团走向破产是板上钉钉的事情。自从完成对信邦制药的并购之后，在经历了短暂的股价上升之后，信邦制药的股价便开启了单边下行的趋势。而誉衡药业的暴雷，也牵扯到了众多金融机构，其中就包括了国内三方财富领先机构-诺亚财富。

　　誉衡集团走向破产，人们在唏嘘的同时，也让那些与誉衡相关业务绑定的私募基金、资管计划进入到了无限期的逾期的状态，最可怜的就是那些手足无措的投资者了。

　　一.疯狂的誉衡集团

　　了解誉衡的人都知道，誉衡的危机源于自身一系列的并购行为。

　　从2010年上市以来，誉衡集团进行了大规模的外延式并购。公开资料统计，并购事件一共21起，且交易金额超百亿元。而诸多并购的后果，就是巨额商誉的形成。

　　2018年起，誉衡集团质押的股权发生爆仓，引发债务危机。使得誉衡药业的控股股东及一致行动人股权屡屡被司法轮候冻结，拍卖债务危机不断，而公司自身重组失败。一系列负面缠身的新闻，导致誉衡股价的一路下跌，而控股股东和一致行动人质押股份更是屡屡被平仓。

　　不仅如此，誉衡药业的财务问题一直是市场关注的焦点所在。

　　2019年，誉衡药业实现营收50.54亿元，同比下滑7.82%，归属于上市公司净利润亏损达到-26.62亿元，下滑的原因主要在于并购经营后的业绩不达预期，公司计提了大量的减值准备。截至2019年末，誉衡药业的账面上仍有商誉合计33.36亿元。

　　如此大规模的计提行为自然收到了来自深交所的问询，质疑是否存在通过大额商誉减值准备进行利润调节的情形。誉衡药业对此进行了否认，反正19年计提商誉导致亏损的不止誉衡药业一家，真实原因如何，都是心知肚明。

　　到了今年一季度，誉衡药业营收同比下滑53%，归母公司净利润则为6.59亿元，成功扭亏为盈。不过誉衡集团所持有的股票全被冻结，且大部分处于质押的状态。而这质押的股票当中，很大一部分在并购基金的手里。

　　二.誉衡背后的并购基金

　　对于誉衡集团而言，风险的起源或与当年拿下信邦制药的控制权不无关系。

　　投资者应该很清楚，誉衡药业拿下信邦制药靠的是杠杆。这起蛇吞象并购的背后，隐藏着一个46.6亿元的结构化并购基金。实控人朱吉满正是通过这个并购基金，以实际8亿元的资金撬动了38.6亿元的资金，用接近5倍的杠杆完成了信邦的收购。

　　并购之后，事情并没有如想象的那般美好。股价的下跌导致于今年4月到期的46.6亿元并购基金无法收回，而对基金负有兜底的朱吉满夫妇不得不变卖各种资产，引入战略投资，化解危机，但从目前的情况来看，恐怕是凶多吉少，毕竟已经债权人已经诉诸法庭。

　　这个信号就很清晰了，但凡债务人有清偿能力和意愿的，债务人是不愿意走到这一步的。

　　并购基金拆解

　　剖析该并购基金，发现了诺亚财富的身影。

　　从基金内部文件显示，该并购基金整体规模为46.6亿元。其中渤海银行通过华西证券旗下资管计划参与的优先级，出资为30.6亿元，占了绝对的大头;而中间级的8亿元则由共青城磐晖投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“共青城磐晖”)出资，其中芜湖歌斐资产管理有限公司旗下私募股权基金创世安霖基金(一号、二号)出资5亿元，北京磐晟投资管理有限公司磐晟磐瀚投资基金一号出资3亿。

　　劣后级则是誉衡的大股东自掏腰包，上海乾临国际贸易参与劣后级，出资8亿元，资料显示上海乾临是誉衡集团全资子公司。

　　而诺亚旗下的创世安霖基金成立于2017年4月，产品期限三年，由诺亚旗下的歌斐资产负责管理。该产品通过投资磐晖投资，间接参与并购基金份额，最终的资金投向是誉衡集团收购信邦制药项目。