金鹰基金韩广哲：以科技为代表的权益资产是中国转型升级中的重要投资机会

　　2020年以来，市场出现了较大变化。

　　新冠肺炎疫情在全球范围内肆虐，中国取得了显著的控制成果，但欧美、第三世界国家仍在延续。特效药的缺失、疫苗研发攻关仍在推进，使得疫情后续衍化路径存在不确定性，二次复发的风险不可忽视。受疫情影响，全球实体经济陆续停摆，短期内面临阶段性衰退，中国与欧美股票市场先后下行调整。

　　3月，沙特与俄罗斯关于原油减产协议谈判破裂，原油市场价格崩盘。2020年4月，原油期货合约交割价格出现历史罕见的负价格。美国债券市场方面，由于原油价格暴跌，美国高收益垃圾债(以美国页岩油企业为代表)出现违约，而美国股票市场连续下跌，出现四次熔断，打破了美股市场“回购推升股价”的循环，最终美股与美债的调整形成了一场流动性危机，美元从世界各地回流美国，新兴市场股票市场承压严重，包括传统避险资产黄金在内的大类资产全部处于抛售状态。

　　在全球经济与资本市场紧密联系、信息传递异常迅捷的今天，主要地区股市、原油、黄金等资产出现一系列连锁反应，其剧烈程度不亚于1929年大萧条与2008次贷危机。世界各国政府的应对措施主要是降息、购债等，不遗余力地向市场提供流动性支持，同时扩大财政支出，保障较大范围的中小企业基本就业。

　　我们认为，这场由疫情与原油市场引致的危机，其最惨烈的阶段已经过去。经过各国央行与财政的大力支持，经济与股市会由“短期急救”转为“长期恢复”，会逐步回到原来的周期循环。

　　低利率趋势下，权益类资产吸引力最大

　　我们认为，所有的危机中都潜藏着新的投资机遇，不必对短期疫情因素产生恐慌，也相信所有的黑天鹅事件都会过去，就像1997年亚洲金融风暴、2001年美国911、2003年中国非典、2008年美国次贷一样。

　　随着疫情在中国、亚洲其他地区、欧洲与美国的不断扩散，全球经济增长前景蒙忧，主要股票市场出现了剧烈调整。但是各国政府也充分吸取了历次危机应对过程中的经验，凯恩斯主义政策边界不断扩大，欧美纷纷采取零利率、甚至负利率政策，购债规模也是“不设限”。相比过往，本次危机冲击力度不差于2008年次贷危机，但危机的周期可能被压缩，这主要归于政府的及时出手。

　　当前，投资者更关注的是如何在低利率与流动性泛滥环境下度过危机?并把握危机过后的投资机会。我们认为，A股市场权益类资产的吸引力最大，科技是未来最大的投资机遇。

　　欧美国家央行相继采取零利率或负利率政策，向资本市场注入了较多流动性，中国央行也采取了降息、降准等一系列较为宽松的货币政策与更积极的财政政策，期望对实体经济形成较好的资金支持。历史统计数据表明，流动性充裕对托底经济是有效的，随后带来的担忧主要是通胀或资产价格上涨问题，而从大类资产(按美林时钟的分类：债券、商品、货币、权益)表现来看，权益类资产是最优的。如果再把房地产作为一类资产加进来，考虑到国内房地产市场长周期政策与中长期人口结构变化，我们认为权益类资产的收益率依然具有比较优势。

　　回顾过去每一次黑天鹅事件导致的经济冲击与股票市场大跌，其后都很快振作，并孕育新的产业机遇。例如，2003年被视为中国电子商务元年，与非典疫情的催化不无关系。2020年，受新冠肺炎疫情影响，工作、生活、教育、医疗等方式的变化，迅速爆发了远程办公、在线教育与医疗等机遇，其背后的云计算、服务器、医疗IT等需求大增。截至2020年5月11日，美国纳斯达克指数作为科技板块标志指数，近期走出深V走势，较2月高点完成了较大程度的修复，部分龙头科技公司甚至创出新高。A股市场方面，以电子、计算机、通信行业为代表的的科技板块，疫情期间走势也相对较好。

　　中长期看好中国科技突破

　　站在当下，国内经济处于转型升级重要阶段，过往内生动力不足、传统发展方式走到极致，政策掣肘因素颇多，而中美贸易摩擦使外部环境变得复杂，全球化前景遇到波折。2018年以来的中美贸易冲突事件，让我们看到了高科技实力上的差距与获取发展机遇的残酷，也更加坚定了中国经济通过产业升级、技术进步迈向更高质量增长阶段的决心。在以5G通信、电子、国产半导体设备与芯片等为代表的高科技领域，我们因为获得了不错的发展身位，而备受欧美发达国家压制。

　　我们认为中美贸易冲突应该放到大周期、大背景下去看，才能看清实质，抓住未来机遇。借用《两次大危机的比较研究》一书的思考结论，当前处于以计算机、电子、通信为代表的技术进步长周期的尾声，二战以来以美国为科技龙头带领世界发展的格局出现了一些变化，而新的科技周期正在一些领域萌芽、展开，尚不足以对大经济体形成强烈带动。在这一时期，国家之间的贸易保护趋势、利益冲突外在化将会较全球化红利时期明显增加。可以说，外部压力主要是科技领域的挑战与竞争。