互金的“铁人三项”与乐信的客群优势

近期，乐信(NASDAQ:LX)发布2019年Q4以及2019年全年财报。

全年topline方面，由于新消费平台战略，乐信Q4促成借款428亿，同比增长104%；全年促成借款额达1260亿人，同比增长90.6%，超额完成全年预期；全年营收达106亿，同比增长39.6%；经营毛利50亿，同比增长65.8%。截至2019年底，乐信管理在贷余额606亿，同比增长87%。资产质量表现持续稳健，超过90天的逾期率为1.56%。

在用户数据方面，截至2019年Q4，乐信用户达到7330万，同比增长96.5%；授信用户数1940万，同比增长84%；单季活跃用户数700万，同比增长133%，数量和增速均创record high；单季新增活跃用户数210万，同比增长244%，连续两个Q超过200%。

当然，市场无比关注Q1疫情对乐信的业务影响。目前来说乐信业务已经恢复到正常水平的90%以上。预计Q1平台促成借款金额将高于320亿，同比增幅将超60%。Q1大概率能维持比较平稳的财务表现。

就报表而言，乐信整体表现要远远优于整个在美股上市的其他互金公司。

2. 客群质量直接影响互金公司“生死”

了解完乐信的财报，我们先来聊聊互金的本质。在市场好的时候，百舸争流，莺莺燕燕，各有各的故事和噱头——大数据AI风控引擎牛逼到飞起；但在市场面临挑战的时候，华尔街就会将所有商业模式的表象撕碎，直达本质，然后以本质给你估值。

所有互金公司的业务模式都以会发生坏账的前提来布局，而所有互金业务的核心就是在 （合规的情况下）maximize  利差 和 minimize 坏账之间做取舍。将其掰碎，互金赛道本质上就拼三点，我称之为互金的“铁人三项”——1. 资产（assets）、2. 资金（financing）、3. 风控（risk control）。资产或资产端是指融资端借款人的成色；资金有人也会称之为渠道，是指你的放贷资本从哪来；而风控就是指贷前、贷中与贷后的三阶段决策的各种数据与逻辑。

互金公司千千万，而此一家与彼一家的差别，穿过乱花渐欲迷人眼，本质上就是比“铁人三项”。那这三项哪个是核心差别，你可能会不假思索地回答是风控。但干这一行的人会告诉你核心差别其实是资产——因为从长期来看，有什么样的资产就有会什么样的资金，有什么样的资产就会有什么样的风控，资产是“道”，资金与风控是配套的技术性手段。

互金弱水三千，首看资产。而资产本质上就是看这个公司的客群，客群决定了他的资产质量。所以资金与风控直接配套客群。你不可能说：我的客群就是专做黑产羊毛党，但通过鹤立鸡群的风控体系可以从他们身上赚到钱——这是无异于与虎谋皮。优质的资产端——优质的客群自身本来就是最强有力的风控。

说句略绝对的话——客群直接定义一家互金公司。

那啥叫优质的资产端？这个就是各家互金公司资金的判断，他们放心把钱借给谁。如果是在美国，那将客群分层就相对简单，就看FICO Score之类的信用分就好，因为这是一个非常成熟的数据沉淀，虽然不是严格的官方定义。以下是根据FICO分数做出的对客群的区分，仅供参考。

当然国内如何判定客群资质，就是另外一套玩法了，我们后面具体说。所以你的资产足够优质，比如清一色super-prime客群，那自然就有资金来找你，而且你就算把风控团队像一锅海鲜一样集体炒了，也完全不用慌。资产足够优质，利润将足够覆盖逾期和坏账。在宏观大势的逆风局里更是如此，由于不同互金公司的客群结构有巨大差异，大家受到的负面影响也大相径庭。

比如新冠疫情之下，网贷的借款人可能会出现种种drama，生病、失业、被隔离等种种因素可能导致他们逾期违约。所以市场就担心，他们是不是没有还款能力，互金是不是随时爆发坏账潮。因为很多借款人实际上是借新还旧，一旦续命键坏掉了，逾期率可能要大爆发。

但是互金或消费金融这个领域里还有一层嵌套的逻辑 —— 因为单笔借款数额不大，所以对于平台的借款人而言，其还款能力的重要性要远远低于其还款意愿的重要性。互金大多坏账是因为借款人不想还了，而非不能还。所以疫情之下并非所有平台都要逾期率大爆发的，那些客群具有强烈还款意愿的公司，就能稳住。

那么问题来了，谁是还款意愿强烈的客群？