七一二：专网业务稳定增长 完善内控提升公司竞争力

　　 深耕专网通信领域多年，积极谋求经营转型公司耕耘于专网无线通信领域几十年，是军方无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，产品和解决方案全军种覆盖，同时公司也是我国铁路无线通信领域行业龙头，其通信产品广泛应用于铁路轨交系统。近年来，公司抓住通信技术升级和军民融合的发展趋势，将业务结构由专网通信向多业务模式拓展，业务领域扩大多个民用产品领域，从而一方面提升公司产品的毛，另一方面也增强公司的核心竞争力。目前公司在军用专网无线通信领域的产品主要包括军用无线通信终端和军用系统，覆盖包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。民用无线通信产品主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的专用及无线通信终端，已应用在天津、重庆、成都等地的多条轨交线路项目。此外，公司以数据通信传输为切入点，将业务延伸到环保领域，开发的大气环境在线监测设备已经应用在天津多家大型企业中，形成品牌效应，产品规模有望得到进一步增长。

　　经营方式上，公司已经从单一的产品生产销售、技术服务转变成“产品+运营”，“产业+资本”等多元化形式。在现有的公司总部资源紧张的情况下，通过构建九域通投资平台，针对产业链上下游的相关企业进行孵化性投资，包括但不限于军用产品、大数据方向，从而使得公司产业链更加完善，全面提升公司持续创新及经营能力。l 抓住行业发展机遇，加大研发投入增强竞争力近一年来，随着军改逐步落地，军队信息化建设提速，军工行业需求旺盛，军工产业链上的公司景气度提升明显。公司聚焦在超短波通信、铁路无线通信、卫星通信、数据链等技术领域，坚持自主创新，不断为客户提供先进的产品和系统。在城市轨道交通领域：到“十三五”末，国内新增城市轨道营运里程 4,545公里，运营线路长度将达 8,000公里以上。轨道交通大发展带来对专用通信系统的旺盛需求，公司将抓住机遇 ，加大市场开拓力度，通过多产品、多平台的技术升级或革新和业务模式转型创新两方面，已在轨交专用无线通信系统及系统集成方面打开新局面。

　　作为一个军工通信企业，多年来公司一直稳健经营，在技术创新和服务保障方面拥有行业内领先优势，而这一优势的建立和保持是基于公司拥有科研、管理和新型营销人才和每年高比例的研发投入。目前公司有享受国务院特殊津贴专家 7人，研发人员 800多人，占员工总数近一半，而且人员知识结构覆盖面广、专业性强，这为公司升级提供了有力保障。l 公司经营稳健，后续发展张力十足今年上半年以来，公司取得了良好的经营，营收和利润同比双增长，经营活动产生的现金流量净额 2.3亿，公司借款总体规模逐步缩减，融资成本降低，经营指标稳中向好。自去年以来，军工订单放量，公司考虑了这因素，提前进行备货，使得公司存货数额激增，不过按订单备货的原材料不存在减值压力，只是带来短期的资金压力，对公司的年度业绩不会造成影响。

　　同时在 23亿存货中，还有 1.65亿的库存商品和 9.42亿的在产品，由于军品交付存在特殊性，生产、交付周期长，结转慢。公司的军工产品中终端类产品在 10~12个月，系统类产品在 12~15个月，因此公司目前的库存品和在产品、发出商品将在满足收入确认条件的情况下逐步转化为收入，这也是保证未来公司业绩稳步增长的基础。随着军队体制改革的逐步落地，下游客户需求已经开始呈现出持续增长迹象，而这种需求将在未来快速向上游传导，公司也将面临订单快速增长的局面。公司现有在手军工订单已经充足，未来下游军品订单增长将从两方面进行消化，一方面随着募投项目建成，公司将新增的 50%以上的产能；另一方面公司设立投资平台，通过投资上下游相关企业，推进公司在专网无线通信等领域的产业布局，进一步增强公司在产业链和技术研发上的优势，为公司的持续发展提供了保障。对于一个军工企业，公司的发展不仅需要外在景气度提升，更需要内控管理体系完善，今年下半年，公司将降低各环节的成本及相关费用，特别是对应收账款和存货的风险排查，完善应收账款及存货管理，进一步降低经营风险。。l 考虑到军改落地，军工产品订单逐步增加，以及城市地铁建设提速，公司的军品和民品两块业务在未来两年将呈现出稳步增长的趋势，我们预计公司2019~2021年营收将为 19.18亿、 23.02亿和 27.85亿元，对应的归母为 2.53亿、 3.29亿和 4.06亿元。

　　风险提示： 军工订单不及预期，轨道项目进展不及预期。