7月信用债发行回暖但分层加深 高等级发行人占比83%

　　企业信用债发行正在回暖，结构性分化的隐忧也在加深。

　　数据显示，2019年7月1日-24日，公司类信用债(口径：企业债、公司债、短融、中票、PPN)总发行量已达到7149亿元，较6月份的5713亿元有了较大幅度的提升，亦高于去年同期的6174亿元；截至24日，7月份的净融资额亦已达到1105亿元，高于6月份的923亿元，并接近去年7月份的1228亿元。

　　此外，7月至今取消或推迟发行的债券共计29只，较6月份的52只，亦大幅减少。

　　“7月份整体有所回暖，但发行人融资的分化趋势并未扭转过来。”北京某头部投行部人士对21世纪经济报道记者表示，由于6月中下旬以来市场流动性非常充裕，“优质央企和大国企发债更为容易，而且成本下降了，但资质不好的依旧难发。”

　　固收吕品对21世纪经济报道记者表示，目前融资情况相比较六月份好一些，更多的是因为流动性的缓解，“但信用的基本面似乎并没有大幅改善，后续企业在融资情况仍然不是很乐观。”

　　边际回暖下分层加剧

　　在一些市场人士看来，近期的回暖主要是资金面宽松在驱动。

　　受5月底以来，中小同业存单骤降，非银金融机构资金开始变得紧张，引发流动性分层。此后，央行为中小银行提供数千亿规模再贷款，提高了部分头部券商在银行间市场发行金融债的额度，并鼓励头部券商融出资金给其他非银机构。

　　“6月下旬以来，资金面很宽松，驱动机构风险信心回暖。”北京某股份行资管部投资经理对21世纪经济报道记者表示，但整体上，“因为今年信用债爆雷的情况还是比较多，机构最主要的任务还是防止踩雷，可能绝大部分钱还是流向了高等级的主体。”

　　数据显示，7月至今有主体评级信息的信用债发行数量为599只，其中发行人主体评级为AAA、AA+、AA及AA-的分别有358只、140只、97只及4只。AAA和AA+主体发行人数量占比高达83.14%。

　　“从去年五六月份出现违约潮以来，中低评级主体被挤出市场的趋势并没有改变。”前述北京头部券商投行部人士对21世纪经济报道记者表示，去年是以民企为主，今年可能结构化发债被监管层重点关注，“中低等级的城投也越来越难发。”

　　房企发债压力加大

　　因体量庞大且较易受政策影响，城投与这两类信用债发行人是市场紧盯的对象。

　　截至目前，除了去年新疆兵团一只中期票据技术性违约外，公开市场上的城投债尚未出现真正无法偿还的违约案例。

　　据研究院首席固收分析师张旭总结，在某城商行被接管事件之后，市场对城投债的担忧增加：一方面，投资者担心中小银行的信用供给收缩影响至城投债；另一方面，投资者担心结构化融资受阻后，城投主体的债券融资可能受到影响。

　　“这两个因素可以归结为‘市场不给力’。”张旭对21世纪经济报道记者表示，对于城投主体而言，影响大的并不是“市场不给力”，而是“政策不给力”。“例如，2017年一季度至2018年三季度这段时间，有关隐性债务治理的政策力度较大。但目前的政策基调与那段时间有较为明显的不同，更加强调‘加大逆周期调节力度’。”

　　“2019年下半年城投债的违约风险依然可控，城投主体的资金压力将得到明显改善，现金流状况也会好于去年同期。”张旭说。

　　相比之下，房地产企业的债券融资压力则更大一些。