隔夜美股暴跌，与此同时降息预期大幅飙升。距离美联储利率决议仅剩一周时间，美联储再一次被市场预期“裹挟”......

　　01行情梳理

　　如果上周美股的过山车行情还不足以吓跑你，本周市场彻底教你学做人。隔夜外围市场表现，只能用平生仅见来形容。

　　周一美国三大股指均收跌逾7%，标普500盘中史上第二次触发熔断，最终跌7.61%。道指狂泻逾2000点，收跌7.79%，创2008年以来最大单日跌幅。纳指跌7.29%。而欧洲股市和原油的跌幅更为惨重。　　

　　与此同时，美国国债收益率再创纪录新低，全线收益率创下史上首次都低于1%的纪录。　　

　　市场对美联储的降息预期继续升温。昨日美盘中，据CME“美联储观察”，美联储3月降息100个基点至0-0.25%的概率从此前预期的41.1%大幅飙升至66.8%。

　　如今距离紧急降息50个基点仅一周时间，市场又一次把美联储逼上了梁山.......

　　02精选分析

　　整理了过去5个交易日CME“美联储观察”早上6时的降息概率数据，近一周见证了降息预期的蛙跳式增长：

　　3月4日，美联储3月维持利率不变的概率为100%。

　　3月5日，美联储3月维持利率不变的概率为100%。

　　3月6日，美联储3月降息25个基点的概率为12.6%，降息50个基点的概率为87.4%

　　3月9日，美联储3月降息50个基点的概率为26.2%，降息75个基点的概率为73.8%。

　　3月10日，美联储3月降息75个基点的概率为58.6%，降息100个基点的概率为41.4%。

　　下周美联储将召开3月利率决定。随着美股受接连重挫，不少投资者把目光投向了“鲍威尔看跌期权”。

　　▶ 市场的护身符：“鲍威尔看跌期权”

　　简单解释一下，所谓鲍威尔看跌期权，意思是指，一旦美股大幅度下跌，美联储要么通过降息，要么通过注入流动性，以确保美股短期内不会深度下跌。

　　源于“黑色星期一”

　　这一做法来源于前美联储主席格林斯潘。在1987年10月经历“黑色星期一”之后，当时新上任的美联储格林斯潘当机立断宣布降息，以帮助公司从危机中恢复过来，这开创了美联储在危机时期进行干预的先例。

　　格林斯潘在1987年至2006年担任美联储主席期间，每当出现危机且股市下跌超过大约20%时，美联储多数情况下会降低联邦基金利率。这实际上增加了货币流动性并推动金融市场风险偏好上升，进而避免情况进一步恶化。

　　

　　如上图，格林斯潘在任期间，联邦基金利率和标普500指数趋于一致，看起来美联储好像是为了应对股市下跌而降息，并且只有在股市复苏安全后才恢复加息。

　　格林斯潘的操作，也延续到他的后任伯南克和耶伦。在金融危机后，伯南克使用了量化宽松和零利率来拯救经济，向市场注入3万亿美元资金，庞大的流动性推动美股复苏，并随后令美股创下历史新高。

　　“鲍威尔看跌期权”横空出世

　　鲍威尔自然也承接了前任的衣钵。

　　“鲍威尔看跌期权”最早出现在去年1月。

　　当时鲍威尔指出：“美联储在仔细倾听市场对风险的担忧”。鲍威尔讲话后，新债王冈拉克指出，美股和美联储缩表有“神秘的相关性”，美联储正走向“鲍威尔看跌期权”。

　　美联储正走向“鲍威尔看跌期权去年7月，在美联储宣布年内第一次降息前，市场宽松预期大幅飙升。高盛认为“市场正在推着美联储降息”：

　　这种依赖群众智慧的行为虽然有潜在的优势，但它也增加了风险。用美联储前主席伯南克的话说就是， “(美联储)退化成市场的一面镜子，将联邦基金利率调整至远离经济基本面所允许的水平。”

　　同年9月，货币市场出现流动性危机，美联储当即宣布大规模的回购操作，为市场注入流动性。于是我们可以见到这张熟悉的图表——自2019年10月以来，美联储的资产负债表变化规模和标普500指数的变化程度趋向一致。　　

　　直到最近，美联储似乎再次践行了“看跌期权”——相比于经济数据，美联储更听信市场信心：

　　出于对疫情的担忧，美股上周之前已经接连受挫。在紧急降息之后，鲍威尔在新闻发布会上指出：“降息是因为病毒构成了不断变化的风险，降息可以提升家庭和企业信心，美国经济基本面依然强劲。”

　　▶美联储的软弱or华尔街的阴谋？

　　当然，很多时候市场信心比经济数据更有前瞻性，例如最近公布的经济数据就美元反映疫情的影响。若不提前采取行动，市场可能会失控。

　　然而，有分析师担心，美联储“看跌期权”正滑向鸵鸟政策。

　　以往美联储“看跌期权”主要是吸收企业债务融资成本冲击，现在引发美股下跌的主因是全球价值链停摆拖累企业营收。美联储降息能稳定美股，代价是耗尽中长期货币政策空间，削弱美元资产海外需求。

　　拓展阅读：美联储“看跌期权”正滑向鸵鸟政策

　　此外，美联储的独立性可能会受损。

　　此前的一篇报道指出，美联储的背后股东为华尔街大投行。由于集中控股，这些控股的银行拥有先知权，将拥有金融状况的内部信息，因此他们事先知道什么时候制造恐慌来创造对他们最有利的情况。

　　说到美联储的独立性，我们还可以联想到受政府影响的层面。有分析师认为，在这一方面美联储的独立性已经被侵蚀。除了鲍威尔看跌期权，事实上还有一个“特朗普看跌期权”：

　　特朗普承担着美股的保护伞角色，这也是为什么去年10月和11月当美股开始大幅波动之时，特朗普对贸易的态度开始软化。

　　正是出于对美股的“护盘心切”，特朗普多次责备美联储宽松力度不够，并表达了对美联储主席鲍威尔工作的不满。而鲍威尔嘴上说“捍卫独立性”，但几乎每次都能让市场满意。

　　正如安本资产管理有限公司的宏观固定收益主管DavidChoi说：

　　“形势非常严峻。在这一切发生之前，市场已经习惯于把反弹希望寄托在鲍威尔看跌期权之上——但这一次，鲍威尔看跌期权并不能解决问题。”

　　形势有多严峻呢？

　　①当前的利率远低于2008年的水平。

　　若听信市场降息100个基点，那么美联储将迈入零利率甚至负利率的水平。更重要的是，降息根本无法抵消突发卫生事件的消极影响，只能短暂提振市场信心。

　　②美联储的资产负债表规模距离历史巅峰仅3000亿美元。

　　周一美联储宣布提高隔夜回购和定期回购操作的规模，以应对货币需求的激增。但巴克莱银行分析认为，此举更像是为了增强信心，防止将来在有担保的资金上出现任何紧缩，而不是抵消当前的压力。

　　就算重启QE也会对稳定性和经济构成风险。摩根士丹利分析师认为，债券市场估计美联储有25％-33％的机会重启QE。

　　③G7央行协调行动难推进。

　　外媒报道指出，除了美国，G7国家可谓“家家有本难念的经”，其中最大的问题是央行处于弹药极限。这也是为什么在美联储紧急降息之后，其他央行却迟迟未有行动。摩根大通分析师KarenWard认为，这种情况下各央行之间很难进行协调。

　　▶美联储还有什么出路？

　　方法一：拓宽美联储可购资产的类型

　　这一选项的可行性早已被美联储官员罗森格伦提及，他在最近一次发言中指出，美联储通过大量购买长期国债来降低利率的空间很小，因此应该考虑拓宽美联储可购资产的类型。

　　方法二：停止每月出售200亿美元的按揭贷款 

　　事实上，自2019年以来，美联储降息和扩表的同时，还通过每月出售200亿美元的按揭贷款来抵消部分宽松政策的负面影响。PIMCO分析师认为这一举措可以终止，降低按揭贷款利率面临的不必要的不利因素，房主将从美国国债市场利率的历史低点中受益(停止抛售按揭贷款利率将降低至少35个基点)。

　　方法三：低利率配合财政刺激

　　事实上，不少投资者对货币政策已经持怀疑态度。渣打分析师SteveEnglander直言，货币政策需要财政刺激辅助。考虑到经济和信贷市场的忧虑，财政政策可能比货币政策更有效：

　　“尽管这不是免费的午餐，但可能是最便宜的午餐，因为宽松的财政政策目的是让家庭和企业保持偿债能力，以便疫情消退后供需迅速反弹。”

　　不过，在美国大选年，两党之间可能会缺乏合作，意味着更难达成财政问题的的协议。