百丽旗下滔搏国际赴港IPO 近9成营收依赖阿迪耐克暗存经营风险

　　“一代鞋王”百丽国际被高瓴资本私有化后，最近又分拆运动部门，试图再次赴港上市。

　　近日，滔搏国际控股有限公司(下称“滔搏国际”)向港交所提交IPO申请文件，申请规模达10亿美元，资金用于投资科技创新、业务营运以及一般公司运作用途，联席保荐人为美银美林和。

　　据悉，滔搏国际是一家运动零售及服务平台，本质上是国内最大的鞋履零售商百丽国际旗下的运动业务板块，代理、阿迪达斯、PUMA、Converse等运动品牌的分销业务，拥有17个国际运动或户外品牌经销权。

　　招股书显示，2016至2018财年，公司的分别为216.9亿元、265.5亿元、325.6亿元，经调整年度利润分别为15.38亿元、18.10亿元、22.36亿元。

　　不过，即使滔搏国际旗下囊括了几乎所有一线运动品牌，但对耐克和阿迪达斯这两大品牌的销售收入有着极大依赖。2017年、2018年，这两大品牌销售分別占销售收入总额的90.0%、89.4%和87.4%。

　　7月11日，对于滔博国际赴港上市，长江商报记者向百丽集团发送了采访提纲，截至发稿尚未获得回复。

　　不过，有业内人士表示，未来随着行业竞争加剧以及消费者喜好和消费模式的变动，可能会对滔博国际带来盈利能力的潜在下滑。

　　毛下滑

　　资料显示，中国服饰零售商百丽国际成立于1991年。滔搏国际是百丽旗下子公司，从1990年代开始涉足运动产品经营，拥有中国最大且高度下沉的运动鞋服直营门店网络，覆盖中国30个省份的近270个城市。

　　其中自有门店均以TopSports 和 Foss命名，分销代理包括阿迪达斯、耐克、彪马、匡威、万斯等多个国际知名的运动品牌。这些直营门店大部分由滔搏国际直接经营，余下部分则由独立第三方经营。滔搏国际会向由第三方经营联营费用(按销售额大小计算百分比)。

　　据咨询公司Frost&Sullivan的数据，以2018年零售额计算，滔搏国际目前是中国市场最大的运动鞋服经销商，市场份额达到15.9%。滔博也在招股书和官网提及，直营门店网络是其最核心的资产。

　　实际上，早在2007年，百丽国际就已在港交所敲钟上市，市值一度超过1400亿港元。但此后的10年间，这家服饰零售巨头经历从快速扩张到下滑的过程，最后不得不委身贱卖。今年百丽又卷土重来，分拆运动部门赴港上市。

　　据招股书显示，2017年、2018年和2019年2月28日期末，滔搏国际的总收入分别为216.9亿元、265.5亿元、325.6亿元，毛利分别为93.8亿元、110.4亿元、136.1亿元，经调整年利润则分别为15.38亿元、18.10亿元、22.37亿元。总的来说，滔博收入增长率在20%左右，且利润增速还在上升。

　　不过，虽然滔搏国际在运动产业链中占据了头部优势，但由于中间商这一角色的“限制”，导致滔搏国际的毛下滑，从2017年的43.2%降至2018年的41.6%。滔搏国际解释称，主要是因为不少的生产厂商建议零售价使用低于平常水平的折扣。

　　截至2019年4月30日，滔搏国际流动负债净额为人民币10亿元，该变化主要是由于该公司的季节性销售模式导致库存增加，部分被贸易应付款项及短期借款的增加所抵销。

　　一边关店一边开店

　　事实上，滔博国际最大的亮点便是遍布全国的8000余家直营门店。据招股书披露，截至2019年2月28日，滔博国际在全国30个省份268座城市开设了8343家直营门店及1880家由公司下游零售商经营的门店。

　　但与此同时，其租赁成本也在逐年增加。2017-2019财年各期末，公司门店租赁开支分别为24.18亿元、25.62亿元、29.72亿港元，占销售成本的比例分别12.6%、10.9%和10.4%。租赁负债从4.45亿元上升至8.82亿元。