嘉实基金：全球股市将进入“交易模式” A股有望率先企稳

　　日前，嘉实基金发布了《2020年2季度投资展望》，从全球宏观形势、资产战略部署、资产配置等方面，对中长期资产配置部署与投资方向进行了系统分析。

　　关注长期结构性问题

　　疫情是一次历史进程中的压力测试，但经济是动态运行的，重新升温需要时间，也需要有效控制下的政策对冲和信心预期。经过剧烈波动之后，金融市场价格对疫情已有相对冷静的预判，目前仍有两大不确定条件，一是海外疫情何时到达顶峰，拐点难以预判;二是世界范围内政策力度到底如何转变尚未可知。

　　嘉实基金认为，疫情的影响可以从三个阶段来长期分析。首先，随着确诊人数不断攀升、海外部分行业日常运行受限，全球经济增速大幅下滑形成直线跳水;其次，随着疫情在全球的发展，各经济单位在一定周期内几乎为底部运行，呈静止停滞的状态;第三，在冲击逐步减弱、各业态稳步向好的阶段，经济增速逐步恢复，但需要较长的自我修复空间。

　　海外疫情情况使得各国重视加强对风险失控的预判，加速了零利率的到来。从近期看，各国纷纷启动货币政策短期内阻隔风险。美联储已打出组合拳，一步降息到0;欧洲央行也推出大规模量化工具。同时，各国政府均进行了大规模的财政刺激，其力度已经显著超越2008 年。

　　嘉实基金表示，充分关注短期市场之外，还应看向长期的结构性问题，比如无风险利率的下行趋势。各国通过支持性政策试图打破疫情冲击导致的经济螺旋下降的恶性循环，但全球政策能否协同共战，政策效应能否消除避险情绪来抵抗尾部风险冲击、政策反应对市场和经济的预期是否到位，还需进一步观察。

　　内外部因素支持A股率先企稳

　　从全球整体经济周期看，2020年第一季度全球经济数据表现出了整体弱化趋势。同时，从部分具体资产的表现来看，金融市场反应的不单单是疫情的风险，同时也反映了市场对于未来“小概率事件”发生可能性的评估。

　　由于恢复阶段不同，嘉实基金预计中国经济从二季度开始进入底部爬坡阶段，美国和欧元区经济活动最大的冲击体现在二季度，仍在探底阶段。嘉实认为，海外主要经济体年内的周期位置主要取决于两点：一是，全球范围疫情拐点何时到来以及以后病毒的反复性如何;二是，全球实体经济在总需求层面和供应链的恢复方面所承受的滞后冲击，与主要国家出台的全面刺激政策对冲效果如何。

　　嘉实基金预计欧美疫情的高点或许即将到来，5月后存量案例可能趋势性下行，而中国逐步在二季度完全重启工业和制造业的复工。同时，逆周期调控政策显著加速，基建投资和房地产投资的反弹，消费在年中得到显著恢复。那么，中国从三季度开始有望将经济增速拉回至趋势水平以上。

　　嘉实基金表示，从历史上的经济衰退所伴随的股票市场下行的经验来看，目前全球股票市场很大可能已从“恐慌模式”切换为“交易模式”，但尚未到“随便买”的地步。

　　嘉实基金长期看好中国股票，并认为中国股票市场有望在全球范围内率先企稳。从资产比较角度来看，中国股票资产的吸引力相对较高，且属于向上有较大不确定性，向下有较大支撑的格局。

　　对于支撑中国股票市场的有利因素，嘉实基金认为，一是A股目前估值已处于历史较低水平，且面临着进一步明确宽松的环境。二是在利率下行环境中，居民有明显增配股票资产的需求。三是从外部环境看来，欧美股市的跌幅在短期内已经较大幅度地对未来不确定性重新定价，且美联储等央行的积极努力已经基本控制了金融市场的流动性冲击，这也将进一步对中国股票市场起到支撑作用。