方正富邦基金：A股市场二季度韧性明显

　　受到疫情升级、原油暴跌等因素影响，海外市场在今年一季度遭遇重创，尤其三月份以来，欧美主要国家股指多次出现熔断，市场流动性已明显不足。随着以美联储为代表的中央银行采取降息、QE等举措的实施，市场流动性及信用压力得到了一定缓解;另一方面，意大利在疫情控制方面取得的积极进展，给其他欧美国家提供了一定参考。多重因素叠加下的全球市场，“巨震余波”已开始有所缓和。

　　二季度而言，我们认为疫情的防控和政策支持将会成为影响A股市场走向的关键变量。全球来看，美联储推出的无限量QE以及其他欧美央行推出的流动性支持举措，极大程度缓解了全球流动性、尤其是美元流动性紧张局面，全球流动性危机基本告一段落。但仍需注意的是，疫情扩散管控、特效药和疫苗的研发进展才是控制疫情的关键。考虑到其他国家在执行力层面存有薄弱环节，全球疫情管控取得明显进展仍需时间，特效药和疫苗的面世也难以一蹴而就。在疫情发酵压力依旧较大的背景下，全球经济增长仍将面临巨大压力。IMF预计，2020年全球经济将陷入负增长，衰退程度与2008年金融危机时相当，甚至更加严重。

　　对我国而言，全球疫情的冲击下，我国今年贸易下滑幅度大概率将超过次贷危机时期，微观层面的数据进一步佐证了这个观点。近期，中国出口及进口集装箱运价指数同比跌幅持续扩大，对出口具有一定领先意义的PMI新出口订单指数亦大幅下滑;2月下旬以来，接近半数企业的出口订单不及正常水平的一半。在此背景下，政策支持便成为市场的又一核心变量。目前，我国财政政策相对积极，但短期货币政策受到了通胀压力和强势美元指数的制约。接下来，随着猪肉价格见顶回落、石油价格维持弱势，通胀压力将出现缓解，或将为国内政策尤其是货币政策放松打开空间。本次疫情对于经济带来的冲击当量与2008年金融危机时期相当，甚至更甚，因此市场对于一些大体量经济支持政策和部分行业政策都有一定期待和预期，所以，未来我们需要关注此类政策的边际走向，政策力度和时间点的预期差对市场情绪和市场主线的形成将起着重要影响。

　　总体而言，我们认为全球流动性冲击暂时告一段落，但二季度仍需要关注和防范国外疫情的发酵，对全球需求萎缩与否和市场情绪的影响极大;与之相对应的，政策应对的力度及相应举措将是对市场产生一定潜在支持效应的变量，但支持效应取决于预期差水平，应密切关注政策动态。

　　需要看到的是，当前市场的流动性和估值水平为市场提供了一定的安全边际，尽管各类扰动因素令A股市场后续仍有波动风险，但底部或接近底部的特征相对较为明显。当前，整体流动性环境仍处于偏宽松状况，全球越来越多的国家正在进入负利率区域，流动性宽松带来的一个结果是，一旦疫情对于市场产生的恐慌效应得到遏制，各类资产不可避免将出现估值修复。

　　就估值水平而言，当前沪深300和上证综指TTM PE均仅为13x，分别位于2000年以来的24%和18%的历史分位位置，绝大多数行业均处在过去十年估值中位数以下，钢铁、商贸零售、纺织服装等行业更是明显处于折价状况，市场整体处于估值低位意味着市场的安全边际尚可，并增加了A股中长期配置性价比。当前，A股隐含的收益率远远高于其他市场，A股股息率相对理财产品、余额宝等的收益差进一步缩小，也显示出A股的配置吸引力将进一步增强。此外，A股市场当前整体杠杆率较低，资金供给也维持宽裕，我国疫情管控也取得明显成效，基于以上，我们认为二季度A股相对外盘将继续显示出明显的韧性特征。

　　从风格和行业板块来看，一方面，随着更为积极有力的稳增长政策的出台，一些周期类行业尤其是新基建板块有望获得相对更好的表现，后续密切关注政策主线;另一方面，在疫情扰动对市场情绪产生冲击和压制时，具有高股息率特征的相关行业例如银行、煤炭、钢铁、交运等有望获得更好的相对收益;与此同时，市场流动性状况维持宽裕，一旦疫情趋稳，外盘恐慌情绪因积极政策推出而逐步修复，A股成长板块尤其是科技类板块细分行业龙头将继续显示出高弹性优势，也将取得更好的超额收益，需密切关注两市成交量价以及北向资金状况。