对于泰禾集团来说，2019年的走红绝非偶然。

高管的频频离职，资金链紧张而触发的流动性危机，接连不断上演的“卖子求生”。这些比2017年12月上市公司实际控制人黄其森接受媒体采访脱口而出的“未来1年销售目标将达2000亿元”都更跌宕起伏而充满戏剧色彩，泰禾集团想不走红都难。

泰禾集团问题的症结在于借壳上市后的高速扩张，这在2017年表现得最为明显。该年度上市公司实现合同销售金额823.73亿元，同比增长285.59%，实现了由200亿元向800亿元的跨越，这或是黄老板放出“2000亿元”豪言的底气所在。

伴随着高扩张，泰禾集团财务问题也暴露了出来。2017年，上市公司净负债率高达473.39%，位居房企第一。杠杆比率之高，令人瞠目，2018年以来泰禾集团走上了漫长的降负债之路。尽管如此，由于相距“2000亿元”目标太远，过去1年仅实现合同销售金额929.36亿元，泰禾集团的问题还是在2019年全面爆发了。

正如黄其森在今年5月底接受自媒体包邮区专访时表示，“如果去年能到两千亿，啥问题都没有了。”

继续上演的“卖卖卖”

这不会是泰禾集团最后一次“卖子”。

距离上次杭州蒋村项目、佛山泰禾院子项目部分股权转让刚好过去10天，泰禾集团再次“卖子”。9月28日，泰禾集团再度向世茂转让泰禾青云小镇项目、漳州泰禾香山湾项目部分股权，后者分别以5.97亿元、2.99亿元的代价，相应获取上述项目50%和30%的权益。

10天前，世茂就以2.9亿元、4.42亿元的代价，又一次将杭州蒋村项目、佛山泰禾院子39%和31%的权益收入囊中。值得一提的是，这已经不是第一次世茂对俩项目进行股权收购。早于3月22日，世茂就曾作价3.79亿元，受让了蒋村项目51%的权益。

蒋村项目的转让也拉开了泰禾与世贸之间交易的序幕。截至9月28日，泰禾集团向世茂出售旗下项目股权多达12次，总金额近百亿元（95.46亿元）。

佛山泰禾院子的转让则始于2019年5月，世贸以3.23亿元取得该项目30%权益。据泰禾集团年报披露，佛山泰禾院子是其在珠三角最早建设的项目，于2017年1月开工，上市公司最初在该项目中持有81%权益。

除上述项目外，半年多时间以来，世茂已相继受让了泰禾集团南昌茵梦湖、漳州泰禾红树湾、杭州同人山庄、苏州淀山湖、广州增城项目、杭州富阳项目等项目部分股权。对于这些交易，黄其森曾表示，“和世茂，是福建人老乡，大家沟通起来容易，强强联合。”

经《商业观察》统计，从2018年12月开始“卖卖卖”以来，泰禾集团通过出售项目股权回笼资金139.25亿元。

资金链有多紧张？

多年来的高扩张，带给泰禾的是高负债风险。自打2010年3月借壳*ST三农至2018年度，泰禾集团的总负债年复合增长率为67.08%，相应总资产的这一数值仅为61.78%，这表明上市公司的负债扩张幅度要远快于资产扩张幅度。

2018年，泰禾集团负债合计2112.47亿元。据东方金诚国际信用评估有限公司（下称“东方金诚信评”）发布的《泰禾集团主体及相关债项2019年度跟踪评级报告》披露，同期内，上市公司全部有息债务1382.27亿元。其中，短期有息债务580.36亿元，同比增长33.75%，但上市公司货币资金却不足150亿元。

截至2019年9月25日，泰禾集团实际对外担保余额为801.77亿元，占其最近一期经审计归属于母公司所有者权益的434.36%，资金链的紧张程度可想而知。

“现在负债一千多亿，稍微卖几个项目股权，就平衡了”黄其森曾这样回答负债怎么解决。只是黄本人没有想到，解决负债所需的时间远比想象中要长，要出卖的项目也不止几个。

经过1年半的降负债，截至2019年6月30日，泰禾的净负债率仍旧高达258.69%。事实上，巨大的短期偿债压力也一直伴随着泰禾集团。据choice数据，2019年上半年，泰禾集团的短期借款为75.54亿元，一年内到期的非流动负债为255.2亿元，而其持有的货币资金为153亿元。单货币资金与一年内到期的负债就存有102.2亿元的缺口，这种缺口的存在已经持续了两年。

2019年下半年，“卖子”同时，泰禾集团也在密集高息发债。

7月10日，上市公司全资子公司TahoeGroupGlobal(Co.,)Limited以“项目建设和其他一般企业用途”为由，在境外完成了为期3年金额为4亿美元的债券发行，票面年息15%。两个月后，上述全资子公司在境外又发行了一笔为期364天金额为1亿美元的债券，发行票面年息11.25%，并于9月19日对该笔债券进了1亿美元的增发。