德璞资本：随着股市走向2019年的最后一幕 这是多

华尔街2019年的最终行动将取决于投资者是否应该相信企业信贷、人群共识和日历特征所传递的信息

几个月来，大盘在支持和反对两股力量之间一直徘徊不前：标准普尔500指数徘徊在今年7月首次触及的3000点附近，只比2018年1月的高点高出了4%。

全球经济放缓和企业获利趋平令股市受到抑制，导致市场预期经济将陷入严重衰退，而全球公债收益率极低，加上美国消费者依然强劲，提振了股市估值。

如今，尽管标普500指数今年迄今上涨了近20%，但一年前下跌近20%的情形仍历历在目——大多数投资者（包括Cassandras和Polyannas）都同意一些观点。以接近17倍的预期收益计算，股价并不便宜，但也不是特别贵，尤其是与债券收益率相比。美联储已经两次降息，很可能还会再降息一次，即使美国经济没有受到严重打击。虽然经济扩张看起来已经成熟，但没有迹象表明经济即将衰退。

这导致了这三个关键因素的争论，这是市场是否准备在一段长时间的牛市间歇后突破高点的关键。

*到期信贷*

如果经济衰退即将来临，这对公司债市场来说可能是个意外。公司债市场一向以对经济和公司现金流风险表示担忧而著称。

就目前而言，信贷环境仍相当良好，这得益于美联储宽松的货币政策和全球对可预测现金收益率的渴求。

投资者在庞大的BBB级公司债市场上所要求的风险价差一直很稳定。当然，与2018年非常紧张的数据相比，这一差距有所扩大，但这并不意味着投资者对投资级债券的低评级发行者的资金可用性感到紧张或警惕。

花旗集团(Citigroup)策略师还指出，美联储的银行调查显示，商业和工业贷款的放贷标准并没有变得特别严格，在他们看来，这暗示工业生产应该会逆转近期的部分下滑。

有很多明显的理由担心经济的持久性，包括一场仍然难以预测的贸易争端，这将抑制企业投资和首席执行官的信心。而债券市场中投机性更强的边缘产品——如信用评级为CCC的垃圾债券和向高杠杆借款者发放的银行贷款——在面对更高的违约率时，表现出了一些明显的脆弱性。

但总体而言，信贷状况良好，因此没有理由怀疑股市是否有能力在此基础上取得进一步进展。

*解读人群*

股市8月大幅回调，加之美国公债收益率急跌至纪录低点，且全球经济成长大幅下滑，令投资者态度受到打击。

市场人气和投资者头寸指标的组合显示，市场情绪低迷，尤其是考虑到标准普尔500指数距离历史高点只有小幅上行的空间。

Ned Davis研究公司追踪了一个综合的交易情绪指数，该指数本月跌至“极度悲观”区域，在这个区域，股票的风险回报前景往往会趋于改善。

多年来，散户投资者一直从股市中获取现金，随着收益率走低，他们一直是债券的净买家。这当然涉及到人口趋势，因为老年人口将安全和退休收入置于资本增值之上。

但至少，这种模式表明投资者对股市缺乏任何热情，而这种热情会引发人们对不计后果的贪婪推高股市的担忧。

美银美林每周对各资产类别的资金净流入进行了统计，结果显示厌恶风险的资金从股票转向债券和现金。

如上所述，这是本轮牛市的总体趋势，当然，这一牛市也经历了多次令人不快的回调和恐慌。

但这并不能改变这样一个事实，即投资者似乎并不期待或期待股市再次上涨——这本身就是一个利好。

*季节到了*

2018年，随着市场遭遇无情的平仓，最终在圣诞夜前下跌了20%，所有的季节性法则都失败了。不仅仅是股票在11月和12月表现良好的趋势，而是更详细的模式。当标准普尔500指数在9月份上涨至少10%时，市场“几乎总是”在12月份继续上涨，等等。

但这并没有改变这样一个事实，即历史的长河表明，人们普遍倾向于年底时的强势。是的，选举前的年份有更明显的上升趋势(即使承认没有足够的总统选举来进行严格的统计分析)。

去年的经验可能会引发比以往更多的对季节性市场指标的怀疑，这是可以理解的。但值得一问的是：这些指南连续两年引人注目地失败的几率有多大？

总之，看涨的理由已经开始形成：股市在经历了增长恐慌、贸易战爆发、盈利增长停滞、收益率曲线反转和回购市场压力之后，已经恢复了弹性。

较低的债券收益率、防御型板块的强劲表现以及大型成长型股票支撑了市场，但目前的初步迹象显示，周期性、金融类和全球类股受到了提振，暗示出一种更具攻击性的基调。