招商基金侯昊：别只盯着估值 白酒板块长期仍具配置价值

　　近日，全球量化投资部副总监、招商中证白酒指数经理侯昊做客中国基金报粉丝群。

　　年初到9月初，受益于三大股指整体上涨，酒类主题基金收益曾一骑绝尘，多只白酒基金领跑排行榜，9月11日，随着白酒股代表股价忽然闪崩，白酒指数单日跌落4.9%，白酒龙头股贵州茅台、分别跌落4.8%和5.8%。受此影响，酒类主题基金收益一度呈现不小的回落。

　　但随着国庆假期临近，在这个“大口喝酒、大块吃肉”的节日前，白酒股快速反弹。节假日能否再度带动白酒等消费类行情？在科技主题基金和农业主题基金的前后夹攻下，白酒主题基金还会有挣钱时机吗？

　　对此，侯昊表示，对于消费白马行业来说，估值只是一个其中的方面，业绩的确定性和对未来业绩的预期才是决定股票未来价格的最重要因素。消费行业参考境内外投资案例来说，都是价值投资最好的典范。短期最有可能触发分歧的是股价是否透支未来的业绩，长期还需关注政策性因素的影响。

　　以下是此次路演的精华内容，基金君整理出来供大家参考。

　　问：招商中证白酒2016年、2017年都是同类冠军，2018有一些调整，但排名也差不多在前二分之一、三分之一，2019又是第一。您认为指数基金存在“冠军魔咒”吗？如何看待白酒这几年表现的延续性？

　　侯昊：我认为每个阶段的市场热点都不同，但白酒的消费属性决定了其盈利增长的持续性和稳定性相较其他行业而言是非常优秀的。我个人认为消费和科技两大行业是未来非常重要的两大投资阵地。

　　问：上市白酒企业现在估值合不合理？是否偏高？按照白酒企业的净利增长速度市盈率在多少倍比较合适？

　　侯昊：我知道很多投资者其实很喜欢看估值的高与低，但把估值和盈利的稳定性和盈利增速割裂开来看是不合理的，在一个高速增长且盈利现金流确定的前提下，应该更看重每股收益本身的合理性和质量，估值本身应该对应到相应净利的增长中去看。在目前看来，我自己认为白酒龙头的估值在30倍左右对应于现在的增速是在合理范围内的。

　　问：白酒龙头的业绩能否持续，你对未来白酒行业的业绩增长点会在哪些方面呢？

　　侯昊：对于龙头白酒和低端白酒这样一头一尾两大类，其增长逻辑主要在：一、价格的提升；二、销量的提升。这两个逻辑会直接决定其业绩是否可持续，目前看这两个趋势在未来相当长时间都不会变化。中端白酒因为两端挤压和品牌竞争问题，所以谁能有更优秀的营销方针和策略，以及更强的管理水平，就可以在这轮白酒景气度周期中占据更有利的位置。

　　问：继房产之后，高端白酒也突然有了金融属性，大量囤酒的不是少数了。这种属性会长期存在吗？

　　侯昊：高端白酒的金融属性是由于其稀缺和长持价值保值增值的奢侈品逻辑。我们认为后续这种金融属性依然会存在。

　　问：前几天茅台在酒喝不炒下大跌，昨天又创出收盘新高。在历史高位分歧加大，震荡加剧。据说白酒整体销量在下降，高端白酒上涨是在占据低端白酒份额。目前白酒股息率不高，业绩增长也并不高。高端白酒股价还有增长空间吗，白酒类基金还有没有买进价值，能不能获取超额回报？

　　侯昊：市场对于整个板块的盈利预期的影响事件表现得比较敏感，所以一旦有消息传出来，就可能会有一些筹码会松动，但这其实是一个短空长多的过程。

　　高端白酒和低端白酒其实是两个不同的投资逻辑，高端白酒未来的增长空间我认为还是非常大的，因为其在未来十年的体量逻辑和量价的增长逻辑都依然存在。但从短期来看，大家可能会去关注预期的盈利增长幅度，如果说在短期内把明年或者后面的增长幅度预期打得过满，一旦出现一些负面事件可能就会出现恐慌性交易。但是往往在这个时间点，其实会给大家一个比较好的短期投资机会，因为整个板块的业绩确定性和盈利增长的稳定性，以及现金流情况都是非常良好的。

　　问：白酒行业是不是也有明显的周期增长规律？本轮周期的景气高点是不是已经出现？