企业违约前 财务数据有哪些明显特征？

　　2018年下半年，信用债市场新增违约公司开始增加，2018年全年，新增违约公司数达到40家。进入2019年以来，新增违约仍在发生，1~8月份，新增违约公司数24家。一般而言，主体发生违约通常是多个因素综合导致的结果，需要从主体公司治理、经营战略、财务数据、表外或有负债等方面综合考虑，才能较为全面评价主体。考虑到财务数据是其中较易获得且较为全面的数据，所以财务数据的分析仍是至关重要的。

　　违约前，公司盈利能力和资本结构如何？

　　在盈利能力方面，主要考量毛和ROA(资产收益率)。毛可以反映企业在不受到减值、营业外收支等事项的影响下的盈利能力，而ROA则是反映了企业资产整体盈利情况。

　　观察主体在违约前三年、违约前一期毛利率和ROA的行业分位数情况发现，个体违约前一期，不论是以毛利率还是ROA衡量，都有接近50%的违约主体处于行业后25%，所以对于行业中盈利能力较弱的主体需额外关注。

　　在资本结构方面，主要通过资产负债率、有息负债率、短期有息负债占比来观察违约主体的资本结构。资产负债率可以观察主体整体负债情况，而有息负债率和短期有息负债占比则可以观察企业负债结构。若负债结构中，有息负债较高，或预示企业融资成本较高，而若短期有息负债占比较高，则企业短期偿债压力较大。

　　违约前，公司在行业中处于什么位置？

　　在偿债能力方面，需考虑长期偿债能力、短期偿债能力和再融资能力三个方面。对于长期偿债能力，我们选择用CFO(经营活动产生的现金流量净额)/有息债务这个指标衡量企业内生现金流对有息债务的支撑；对于短期偿债能力，选择期末现金余额/短期有息债务这个指标衡量企业现金对于短期有息债务的支撑。同时，因为考虑到多数企业偿债需要依靠再融资，所以我们选择CFF(融资活动的现金流量)，CFF虽然只能反映企业融资金额，但也能一定程度上侧面反映出企业再融资能力。

　　观察违约主体的分布特征，我们可以看到以下的特点：

　　第一，不论以短期偿债能力衡量还是长期偿债能力衡量，多数企业的偿债能力都处于行业中位数以下，部分企业的偿债能力位于行业后25%，同时，这种特征并不是在违约前一期或前一年才出现，而是可以追溯到违约前三年。

　　第二，从再融资能力来看，在违约前三年，多数违约主体都通过融资获取大量资金，从而多数违约主体CFF金额位于行业前25%，但随着接近违约时间，多数违约主体CFF在行业中的排名开始下降，到违约前一期，多数企业CFF金额位于行业后25%。

　　从数据来看，不论从盈利能力、资本结构还是偿债能力来看，违约主体在违约前多数主体都低于行业中位数，而且多数指标显示，这种特征并不是在违约前一期或前一年才显现，而是违约前三年就已存在，说明违约主体多数仍是行业中财务表现欠佳的主体。

　　而具体观察各个指标，可以看到，在各行业中，应首要关注资本结构和偿债能力欠佳的企业。而偿债能力中，多数违约企业短期偿债能力和长期偿债能力欠佳，尤其是短期偿债能力，在违约前一期，多数企业短期偿债能力都位于行业后25%。同时，对于融资金额过高和过低的企业都需引起重视，过高的企业可能预示着后续具有较高的债务压力，而过低的企业可能意味着其融资渠道受阻，资金压力增加。

　　整体上，对于在资本结构、长期偿债能力、毛利率上表现欠佳的主体从长期来看，其信用风险相比其他企业或较大，而对于短期偿债能力、ROA表现较差的企业，更需关注其短期信用情况，而对于企业融资金额，在企业融资金额较高时，警惕长期偿债压力，而在其融资金额位于行业后25%时，需警惕企业短期信用风险。

　　违约前，公司财务数据情况如何？

　　对于公司财务数据的分析，首先我们需要关注个体财务数据本身，其次是基于企业财务数据观察其变动，从而观察企业的经营变动。

　　——公司自身财务数据。对于企业自身财务数据，重点关注两类情况。