贝莱德：美国经济放缓或令科技股收益

　　过去一个月，科技板块的表现比预期高出约100个基点。即使市场可能出现更大波动，投资者也可能会考虑增持而不是放弃该行业。

　　贝莱德投资组合经理Russ Koesterich认为，经济增长缓慢的体制实际上更有利于增长型股票而非价值型股票。过去三个月，罗素1000指数的涨幅超过价值指数约200个基点。而未来，美国经济增长可能会继续减速。

　　持怀疑态度的投资者可能会合理地断言，科技公司已经从多年的反弹中获益，因此其股价并不便宜。虽然这是事实，但仍存在几个有利于该行业的因素，包括高利润率和一个越来越有利于长期增长的环境。

　　在讨论这一制度之前，重要的是承认价值论点。该行业的往绩市盈率约为21.5倍，远期市盈率约为20倍。目前的估值与长期平均水平相比较为乐观，但与危机后的正常水平相比，估值似乎有所上升。

　　在相对价值方面，情况也类似。该行业的股价较大盘有10-15%的溢价。这高于危机后4%的平均溢价水平。尽管如此，值得注意的是，以其他指标(尤其是价格与现金流之比)衡量的相对价值似乎更具吸引力。根据该指标，科技行业目前的相对估值低于危机后的平均水平。

　　科技股的溢价

　　在一定程度上，科技股的交易溢价并不高，这是因为该行业的盈利能力远高于整体市场。目前的股本回报率(ROE)约为34%，远高于危机后的平均水平，比标准普尔500指数高出18个百分点。

　　Koesterich指出，当经济增长可能放缓时，成长型公司的溢价更高。这一现象的一个表现是，成长型公司的溢价与美国国债收益率曲线之间存在着紧密的负相关关系。较平坦的曲线表明增长缓慢，通常伴随着较高的成长型公司溢价。

　　科技股也是如此。在后危机时代，美国国债曲线的形状解释了科技股相对于大盘溢价的30%左右的变化。由于10年期和2年期的美国国债利差收窄，表明未来的增长前景并不乐观，因此科技股溢价看上去是合理的(见图表1)。

　　科技公司也并非没有挑战。如前所述，该行业的股价并不特别便宜，而且容易受到国内政治因素的影响，例如更严格的监管审查。也就是说，只要仍处于增长乏力且面临风险的环境中，投资者就可能继续为那些无论如何都能创造利润和现金流的公司支付溢价。