硬气的中债、跪地的投行、扭曲的制度与大尾巴的发行人

最近一级市场不错，到处都是疯抢债券，一时间大家仿佛都在议论国债啥时候破2.8%，都不说破3%了，因为破3%的说的是国开。

像2016年下半年一样，市场再次出现资产荒的现象，但今年不一样的是，这次还有“核心资产”的概念，风险偏好下降的大背景下，高等级债券一级市场纷纷抢破了头，中标利率除了再低还有更低。

情绪好的时候，一级市场往往利率更低，情绪不好的时候，一级市场利率往往更高。有点利差本身没啥，但是市场玩过了头终归是不好的。硬气的中债、跪地的投行、扭曲的制度与大尾巴的发行人，搅动着债市这一方风云，把债券流动性干的越来越差，市场越来越不好做。

价值4.8%的债非要投到4.5%，然后上市估值回到4.8%一级投资者都赔钱了死扛着不卖，不好做的当然是二级市场的买方了，因为要低估值30bp买有点下不去手，在这里沦落得最没有存在感，像一个漂亮的寡妇谁都可以欺负一下。

下图是2019-5-23到2019-8-15发行的所有债券（剔除上市次日没有估值的），发行后上市次日中债估值相对票面利率跳升的统计结果。可以看出，大部分债券出现了发行后估值大幅跳升的现象，已经远远超出了情绪可以左右的范围，大量的包销、自发自买、返费把一级定价能力弄得稀巴烂，结果自然是触目惊心。

中期票据

企业债

公司债

（超）短融

交易所私募债

PPN

1、硬气的中债

最近一级市场投标利率下的飞快，但二级市场估值却下行缓慢，是中债不给力耽误大家挣钱吗？其实也不是，中债在本轮行情中，秉承了一贯的严谨作风，并未将估值拉的飞跑，因为它知道，这一级市场里面有问题是假的啊。

不要欺负我看重市场成交价格，我有专家团鉴别剔除虚假非真实成交的，我就不跟！

2、跪地的投行

不知道什么时候开始，市场冒出来一个叫“竞争性销售”的名词，随之而来的是各路销售的狂轰烂炸，有牛皮糖式的，有泪汪汪式的，各式各样的都有，反正搞的你不投你不买良心就要愧疚，就是对不起人家。一旦你投了，就剩下咧嘴了，因为上市后，就往往出现了五六毛的浮亏，为了填补这个浮亏，有时承销商会让你99.5接走，本来其实挺开心的，后面发现隔壁阿毛是99接走的，然后就没有然后了，友谊的小船说翻就翻了！

不知道什么时候开始，券商销售们卖完债会在微信朋友圈发几个消息，诸如“热烈祝贺***债发行成功，第一个突破4%以下的5年AA+”，要不就是“热烈祝贺***债发行成功，比其他同资质同期限债券低30个bp”，咋一看，好牛逼，销售能力必须要点个赞；细一想，不对啊，我是不是高价接盘了！

不要想了，没错，人是给发行金主服务的，你就是个高价接盘货！

3、扭曲的制度与大尾巴的发行人

不知道什么时候，发行人的发行量弹性空间越来越大，大尾巴狼的模样也越来越明显，之前是30亿，然后是25+5亿，再是20+10亿，然后是15+15亿，再是10+20亿，最后成了5+25亿。发行人尾巴一翘，今天我这个10年企业债要发15亿然后票面利率要在4.6%以下；承销商膝盖一软，下午5点了没量进来延期到6点还没量进来到7点估计也没用；发行人桌子一拍，那不发那么多了就发5个亿票面利率定在4.6以下%；投资者咧嘴一汪，发行人你不是缺量吗为啥不把票面利率提高到4.8%发满15亿。

做你的春秋大梦去吧，日月轮转苍天饶过谁，下次熊市它的债你记住给它投到7%去就行了！

一级市场这么乱，你说该怎么搞！