星源材质公司快报：盈利能力环比提升 客户持续拓展

　　 ■事件：公司公布2019年半年报，报告期内公司实现营收3.53亿元，同比增长11.09%；实现归母1.72亿元，同比增长12.33%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长7.27%。

　　单季度来看，Q2实现营收1.91亿元，环比增长18%；归母净利润0.96亿元，环比增长25.3%；扣非归母净利润0.54亿元，环比增长51%。Q2毛环比增加4.9pctcs至54.5%；上半年总体为52.25%，同比降低1.26pcts。

　　■湿法产能释放，合肥星源扭亏转盈：报告期内，逐步扩大采购规模，合肥星源基地进入批量供货阶段，经营效益和盈利能力显著提高。上半年合肥星源共实现营收0.72亿元，较18年同期增长了266.01%，实现净利润2.11万元，较上年同期的亏损1683万元增长了100.13%。根据4月公司与国轩签订的《采购框架》，全年国轩的采购量预计在1亿平，预计下半年出货量较上半年翻倍，并且规模效应下随着成本的进一步降低，盈利能力将进一步提升。

　　■屡获大单，国内外客户合作走强：通过稳健的经营和发展，公司在国内外树立了良好的品牌形象。国外方面，在与LG化学保持长期供货关系的同时，积极推进与日本村田、松下、三星、日产的合作。国内客户方面，公司报告期内分别与国轩(19年约1亿平)、孚能(19年4000万平)、比克签订供货合同，同时根据关联交易披露，对、力神19年最高交易金额分别约7000万元、8600万元。同时公司7月与签订4年10亿平米大单，客户拓展顺利。

　　■重视中高端海外市场，利润水平有保障：公司海外业务占比高，19上半年海外实现营收1.29亿元，占比37%。海外客户不受补贴政策影响，价格敏感度不及国内厂商，因此通常具备更高的价格和盈利水平。上半年公司海外地区销售毛62.12%，同比提升1.02%，远高于国内地区的36.94%。单季度来看，根据GGII锂电数据测算，Q2均价同比、环比均有10%以上的提升，主要原因可能在于LG1季度订单的后移。因此，海外市场依然是公司盈利的重要支撑。

　　■积极扩张产能，资本市场融资推进：公司常州星源年产3.6亿平湿法项目建设接近尾声，预计年底完工，全部进入投产状态；江苏星源超级涂覆工厂项目总周期36月，一期4亿平干法产能、6亿平涂覆产能已陆续完工，下半年将逐步释放产能。公司18年通过发行募得4.7亿元资金；报告期内非公开发行申请已获得证监会审核审核通过，下半年将积极推进，预计发行不超过3840万股，为产能布局提供资金保障、减轻财务费用压力。

　　■投资建议：给予公司买入-A的投资评级和目标价37.50元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速29.9%/36.6%/23.3%，不考虑非公开发行，EPS分别为1.50/2.05/2.53元。给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为37.50元。

　　■风险提示：行业竞争加剧，价格下滑超预期；下游需求不及预期