孙学工：绿色金融与企业债券

7月18日，在中国房地产业协会和中国投资协会联合主办、新华社《环球》杂志智力支持和标准排名承办的“科技创新引领绿色发展”第五届中国绿色智慧地产论坛（2019）上，中国宏观经济研究院经济研究所所长孙学工也发表题为《绿色金融与企业债券》的主题演讲。

以下是主题演讲内容：

债券市场

债券市场属于直接融资，从发达国家情况来看，企业融资一般是以直接融资为主，直接融资里债券融资又在直接融资里占主导。

这好像跟大家印象不太一样，觉得总是股票是大头，实际上包括美国企业融资里企业债券占比是最高的。

各种融资方式都有自己的特点和优缺点，债券融资的融资成本相对银行贷款比较低。债券也有二级市场，债券持有人有一定流动性。另外，风险相对分散，债券投资者有各种类型，是介于银行信贷和股权融资之间的一种方式。

我国整个债券市场分四部分：财政部负责国债和地方政府债，地方政府债今年也加大了力度；国家发改委负责企业债券和项目收益债，也可以算是企业债券一种，当然是比较特殊的；中国人民银行管理经营机构发行的债券包括，政策性银行债，比如开行、农发行发行的，金融债券是商业银行发行的，绿色信贷里也允许商业银行专门发绿色金融债券。中票、短融非金融企业债券融资工具，由企业作为发行主体发行的。还有一种是信贷资产支持证券；最后证监会管的是公司债券和非信贷资产支持债券。

证监会主管的公司债券，主要是上市公司。还有非信贷资产支持证券。

债券市场结构量上看还是政府债为主，国家和地方政府债占40%，金融债、同业存单金融机构发的，占三分之一，剩下是企业债。

债券市场除了一级发行市场，还有二级市场，现在二级市场两个并行市场：银行间和同业中心是一个，还有一个是交易所（上交所、深交所）。

从公司信用类债券发展脉络来看，1981年开始恢复国债发行，改革开放之前既无外债也无内债。1981年开始恢复国债，1987年颁布了《企业债券管理条例》，1994年《公司法》，1999年是《债券法》，2000年起国家计委完善“主体和项目”双控制模式，2007年证监会启动公司债券试点，2008年交易商协会推出中期票据。

企业债券

企业债券有一些特点：一是，历史最悠久，法律地位最明确的信用债券，《企业债券管理条例》很早就建立了；二是，唯一跨市场发行的金融债券；三是，中长期为主，是企业筹措中长期资金的重要渠道。企业债券期限相对比较长，期限一般是3-15年，现在还有可续期债券，时间就更长了。人民银行中票、短融一般是1年、1年以内，3-5年。公司债券一般3-5年。企业债很多跟基础设施相匹配的，所以债券发行期限是比较长的，比如地铁债券发行到十几年。四是，服务国家宏观调控和产业导向的重要政策工具，国家发改委也是国家宏观调控部门，产业政策指导部门，跟整个宏观产业政策导向结合比较紧密。五是，管理规范，是整体信誉最好、违约风险最低的信用债券。

按照《债券法》一些要求，企业债券发行要具备有些基本条件：股份公司净资产不低于3000万元，有限责任公司不低于6000万元；累计债券余额不低于企业净资产40%；最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息；最近三年没有重大违法违规行为等。

企业债券本身也是不断在发展的，随着经济发展的需要不断做创新，特别是2015年以来做不少品种的创新。

2015年的时候出台了5个专项债指引，同时推出了项目收益债允许非公开发行。2016年出台绿色债券发行指引，同时又出台了市场化银行债权转股股专项债券的发行指引。2017年是PPP政府和社会资本合作项目发行的债券，同时还出台社会领域专项债券和农村产业融合发展专项债券两个发行指引，支持三大战略，雄安的建设、住房租赁，很多专项债根据政府政策来及时做配合。