元祖股份：会计调整短期贡献业绩,稳步拓展确保长期增长

　　 收入稳步增长

　　2019H1公司实现收入8.33亿，同比+15.33%，单Q2收入4.92亿元，同比+10.98%。公司收入端延续了稳步增长态势，一方面公司继续结转未提领的元祖卡确认收入，H1进行长期未提领的睡眠卡结转收入人民币3200万元左右，相比去年同期增加2600万左右；另一方面报告期内公司持续强化市场与营销渠道，加快门店建设，稳步贡献收入。

　　会计准则调整贡献利润，费用投入加大

　　2019H1公司实现归属上市公司3541.47万元，同比+35.63%；单Q2实现归属上市公司股东净利润4223万，同比-17%。

　　上半年利润实现增长的主要原因，一方面收入增长带动利润增长，同时成本控制较好，使得报告期内主营业务成本率同比下降1pct；另一方面，公司长期未提领睡眠卡转结收入3200万，直接贡献利润增长。此外，影响H1利润表现的因素主要有：1、公司加大用人费和广告费投入，销售费用同比增加4980万；2、公司对外捐赠增加421万，原pos机软件报废363万，导致营业外支出增加；3、公司利润总额增加导致所得税费用增加1007万元。

　　单Q2公司利润同比下降，主要是报告期加大拓展渠道营销，用人费和广告费增加明显(同比增加2300万左右)，同时营业外支出增加主要体现在Q2，所得税增加等因素共同导致Q2利润增速受到影响。

　　品类丰富，稳步增长

　　公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列，共计100多种产品，未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场，迎合消费者需求。从蛋糕产品看，与公司整体礼品属性的定价有些差异，价格提升的空间比较大，其他产品线不断优化结构，保持更新率，提升盈利能力。渠道看，不断完善异地配送，截止2018年底，全国范围门店631家，全年净增40家，今年公司继续拓展线下门店数量，预计新开门店70+家。此外，公司对门店进行翻新，为消费者带来更精致的消费场景，线上电商增加合作电商平台，表现亮眼。同时，公司在解决管理上的人才储备不足问题，积极开展培训工作，确保店长质量和数量配合门店扩张进度。

　　公司四大板块稳健增长，每年新品率(含升级)在30%左右，门店拓展稳步推进，19年预计新开门店70家左右，净增加门店有望控制在30+家，公司保持良好的新开淘汰比例，稳步提升门店数量的同时，力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年，公司净利润310.57、353.79和398.15百万元，对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。

　　风险提示：食品安全风险，原材料成本价格波动风险，公司经营风险，渠道拓展不及预期风险。