中泰资管张蓓蓓：下半年看好利率债与中高等级信用债

　　随着资管新规落地，资管产品向净值化转型，中短金这一产品受到投资者欢迎，相关产品今年以来密集发行。近日，中泰资管业务部副总经理张蓓蓓在接受中国证券报记者专访时表示，资管新规落地后，随着报价型产品逐步退出市场，居民需求需要对接。中短债基金可以通过投资端的久期控制，适当降低净值波动风险，同时从历史收益区间看，更趋向于理财产品，因此受到个人和机构投资者的青睐。

　　展望下半年债券市场，张蓓蓓相对乐观，判断经济面临下行压力，逆周期调节继续，仍保持宽松，因此债券市场收益率仍趋下行，不过波动可能加大。在债券违约等推动下，市场风险偏好维持低位，利好债和中高等级信用债，低等级信用债信用利差走阔风险仍需提防。在此背景下，以中短久期策略和中短久期产品为宜。

　　有效衔接居民理财大迁徙

　　数据显示，截至7月25日，今年以来共有19只中短债，去年同期仅有1只产品发行。对此，张蓓蓓表示，资管新规落地后，相比预期稳定型投资品种，净值化产品的波动性与其形成天然差异，客户接受度较低。因此，创设与原报价型产品风险收益相对接近的替代品种，有效衔接居民理财的大迁徙，成为各家资管机构密集发行中短债基金的重要原因。数据显示，截至2018年底，银行理财资金近32万亿元，其中大部分以报价型产品形式存在。

　　“从客户风险偏好和投资黏性来看，中短债基金可以作为培育客户投资转型的蓄水池，为客户逐步适应净值化产品，提升其对固收类净值化产品接受度打下良好基础。”张蓓蓓表示。

　　在此背景下，中泰资管也加快了中短债基金的布局。继今年4月份首只产品发行后，近日，中泰资管的第二只中短债基金——中泰青月中短债基金正式发行。

　　张蓓蓓表示，从投资者角度看，目前资金成本较低，适当配置中短期风险较低、收益相对确定的资产进行杠杆套利，是不错的增厚收益的投资方式。

　　债市收益率仍趋下行

　　张蓓蓓指出，下半年债券市场收益率仍趋下行。在债券收益率中枢水平整体处于历史低位的情况下，利率波动将加大。随着经济预期变化，外部环境因素扰动，市场交易情绪也会有波动，可以强化研究对投资的指导，寻找预期差变化带来的投资机会以及投资者行为差异带来的个券错杀机会。

　　从影响债市的基本面因素来看，张蓓蓓判断经济增长仍有下行压力。首先，随着销售放缓和信托融资收紧，开发商拿地意愿下降，新开工面积增速也有所放缓，尽管短期在建工程对投资端有所支撑，但下半年回落压力不减；其次，居民高负债率以及在房地产财富效应影响下，居民消费需求下滑，上半年社零累计增速也由2018年底的9%下滑至8.4%；第三，外部环境仍有反复，也对下半年出口构成制约。

　　不过今年的逆周期调节政策，包括积极的财政政策和稳健的货币政策仍待发力，上半年的减税降费和定向降准都为经济“总体平稳、稳中有进”保驾护航，预计下半年仍会延续逆周期调节，出台一系列有针对性的政策。其中，稳增长的政策工具主要依靠财政政策，而非大水漫灌的货币政策。下半年财政政策或继续发力，包括深入贯彻落实减税降费政策措施，以及扩大专项债额度、发行特别国债等措施，而货币政策更多以定向形式，为宽财政营造适宜的货币金融环境。