汇率弹性增加，企业做好准备了吗？——对中国企业汇率避险现状的数据考察

2015年“8.11”汇改以来，人民币兑美元汇率呈现有涨有跌的双向波动。如果国内企业被动而非主动地管理汇率风险，则主业利润可能会被严重侵蚀。

2005年“7.21”汇改后，丰富外汇交易品种、大力发展外汇市场是汇改的重要内容。目前，中国外汇交易除即期外，还有远期、外汇和货币掉期、期权等人民币外汇衍生品交易。下面，我们基于外汇局公布的外汇市场交易和银行代客结售汇统计数据，来分析国内企业的汇率避险现状。

一、汇改后，外汇衍生品交易趋于活跃，但企业汇率避险的积极性依然偏低

根据外汇局的外汇市场交易统计，2019年前5个月，即期交易占到外汇市场总成交量的36.7%，较2014年占比下降了20.1个百分点，这反过来意味着境内外汇衍生品交易的运用程度上升。

具体来看，远期交易占1.3%，下降了3.4个百分点；外汇和货币掉期占59.1%，上升了22.1个百分点；期权交易占0.9%，上升了0.4个百分点。可见，外汇和货币掉期是中国外汇市场的主要汇率避险工具，也是即期交易占比下降的主要受益者，而远期和期权交易的运用程度均有所下降。

2016年，全球即期交易占到外汇市场总成交量的32.6%。与之相比，中国外汇市场的产品结构只落后3～6年。而“8.11”汇改前，这个差距至少在20年以上。从衍生品交易的占比看，2016年，全球远期、外汇和货币掉期、期权交易占比分别为13.8%、48.6%和5%。中国与之相比，对于远期和期权交易工具的运用程度偏低，而对于外汇和货币掉期工具的运用偏高。

中国外汇衍生品交易趋于活跃，不等于中国企业运用汇率避险工具更加积极。根据外汇局公布的外汇市场交易数据，2019年前5个月，中国境内银行对客户的外汇市场交易（又称银行代客交易或外汇零售市场）中，即期交易占到82.5%，较2014年提高了3.3个百分点；远期交易占到7.7%，下降了6.1个百分点；外汇和货币掉期交易占到2.9%，下降了2.6个百分点；期权交易占到6.9%，上升5.3个百分点。

可见，尽管汇改以来国内企业运用衍生品工具总体不够积极，但在人民币汇率走势不确定、期权交易成本较低（相同条件下，期权交易的外汇风险准备金是减半征收）的情况下，运用期权交易工具避险的倾向有所提高。

而且，与国际水平相比，中国企业对外汇衍生品的运用明显偏低。根据国际清算银行的抽样调查结果显示，2016年，全球非银行金融机构及非金融客户即期外汇交易的占比仅有35.5%，远低于中国企业占比80%多的水平；远期、外汇和货币掉期、期权交易的占比分别为17.3%、41.3%和5.8%。可见，国际上，非银行金融机构及非金融客户也主要是以外汇和货币掉期交易进行汇率避险，但对于远期和期权交易工具的使用较中国企业程度更深一些。

中国外汇市场的产品结构接近国际水平，主要贡献来自于银行间市场（又称外汇批发或同业市场）。2019年前5个月，中国银行间市场即期交易占比30.1%，较2014年回落了16.6个百分点；远期交易占比0.3%，回落了0.3个百分点；外汇和货币掉期交易占比67.2%，上升了16.1个百分点；期权交易占比2.3%，上升了0.9个百分点。

而国际清算银行的抽样调查结果显示，2016年，全球报告交易商即期外汇交易的占比为27.5%，领先中国银行间市场3～6年；远期、外汇和货币掉期、期权交易的占比分别为8.6%、56.4%和7.6%，中国与之相比，对远期、期权交易的运用程度要低于国际平均水平，但对外汇和货币掉期的运用程度则高于国际水平。

此外，从批发与零售市场外汇交易量的对比看，2019年前5个月中国的比例高达692%，而2016年全球平均水平为75%（上世纪末也只有175%）。这也反映了中国外汇市场与成熟市场之间的差距。

前述方法是比较静态分析，可以查找中国外汇市场与国际市场发展的差距。但是，由此仍不能了解外汇衍生品交易到底帮助国内企业对冲了多少跨境交易的汇率风险。以下，本文拟利用国内外汇交易统计数据，从存量和流量两个角度做些尝试。

二、从对外金融资产负债角度看，近年来企业运用汇率避险工具对冲风险的力度降低

“8.11”汇改之前，人民币汇率长期单边升值，这助长了资产本币化、负债美元化的利差交易策略，造成了民间部门较为严重的货币错配。