三季度城投债发行规模或小幅下滑 部分区域城投企业再融资压力较大

　　2019年二季度以来，城投行业监管政策延续宽松态势，央行政策保持松紧适度，地方政府隐性债务化解有序推进，城投债整体再融资环境保持宽松，城投企业流动性风险和再融资压力进一步缓解。

　　6月10日，中办、国办印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称“《通知》”)；6月中旬，财政部、国家发展改革委、人民、审计署、银保监会和证监会六部门联合发布了《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》(以下简称“《意见》”)。

　　中债资信城投行业研究团队近日分析认为，在中发[2018]27号文(《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》)发布后，各地陆续发布地方政府隐性债务化解方案，且多地的债务化解方案都依赖于金融机构的配合。从二季度的情况来看，受严控新增隐性债务政策红线依然坚定的影响，金融机构参与地方政府隐性债务化解的效果并不显著，部分地方政府债务化解缺口和压力依然偏大。展望三季度，城投行业监管政策阶段宽松有望维系，《通知》和《意见》的发布或将进一步鼓励金融机构在市场化和法冶化原则下更加积极地参与存量债务的化解，城投企业到期债务偿付压力或将持续缓释，但三季度城投债发行规模或将小幅下滑。

　　三季度城投债到期规模将有所增加

　　2019年二季度城投债累计发行665支，较2018年同期上升61.41%，发行规模为5086.42亿元，同比增长51.78%，发行规模为近年来二季度高位；受税期和地方政府债券发行缴款对流动性造成积压影响，二季度城投债发行规模环比下降12.47%，但总量仍维持较高水平，市场对城投债的配置意愿较2018年持续提升。2019年上半年城投债合计发行1422支，发行总量1.09万亿元，分别较去年同期增长69.69%和62.07%，发行数量及规模创历年之最。

　　从净融资规模来看，二季度城投债实现净融资1383.27亿元，较去年同期锐增，但相比一季度有所回落，环比下滑10.27个百分点。

　　分市场看，发行规模方面，二季度发行的城投债仍以银行间市场债务融资工具为主(发行规模2817.50亿元，占比55.39%)，但环比下滑29.31%，且其所占比重较一季度减少13.20%。前期交易所放松城投债借新还旧融资政策效果持续释放，二季度城投类公司债发行规模环比增长54.62%，达1842.62亿元，创历年同期之最；二季度城投类企业债发行规模426.30亿元，与去年同期基本持平，相较一季度下滑32.75%。净融资方面，二季度银行间市场债务融资工具净融资规模较一季度大幅下滑，降至959.00亿元，主要系发行规模缩减；城投类公司债净融资大幅提速，净融资规模由一季度的-55.07亿元提升至891.32亿元；企业债净融资规模为-467.05亿元，延续2018年以来净偿还的态势。

　　2019年二季度城投债加权平均发行5.43%，较一季度小幅上升15BP，但仍较2018年全年水平低49BP。企业债发行较一季度环比回落约20BP至6.50%，但发行成本在三个市场中仍处于相对高位。

　　截至2019年二季度末，城投债存量规模55904.55亿元，较一季度末增长2.63%。从年内到期规模来看，2019年三、四季度到期城投债分别为4253.18亿元和3121.29亿元，合计到期规模占存量债券的13.19%。

　　展望三季度，中债资信城投行业研究团队分析认为，城投债到期规模较二季度将有所增加，各月到期规模均超千亿元，整体偿还压力仍较大，受制于政策端严控地方政府新增隐性债务以及城投企业基建融资职能弱化影响，用于新增项目建设的城投债发行量预计难以显著提升，新发行城投债仍将主要用于存量债务周转。三季度地方债发行将提速，将带来一定的资金配给冲击，同时考虑去年城投债同期基数较高，预计三季度城投债发行规模或将小幅下滑，净融资规模将继续回落，城投债发行成本虽然可能存在一定波动，但整体将保持相对低位。

　　城投行业分化主要体现在区域性分化