成长治之业，2019年H1上市险企归母净利润同比增长80.52%

根据A股2019年半年报，2019年H1A股累计归母净利润为21421.54亿元，同比增长7.5%，下降4.4个百分点。

虽然A股整体处于下行趋势，但部分细分行业仍保持快速增长。根据2019年Q2净利润增速，亿欧智库列举了申万分类二级行业单季增速TOP10行业，其中航运以846.8%增长率位列第一，畜禽养殖和通用机械位列第二和第三名。

金融行业一直以营收、盈利高著称，但是在净利润单季增速TOP10行业中仅有保险行业上榜。根据上表，2019年Q1保险行业净利润增速也达到75%，增长速度较快。保险行业上市企业现状如何？负债端和投资端呈现什么态势？本文将对上述问题进行回答。

一、税收新政利好+权益市场回暖，归母净利润爆发式增长

2019年上半年五家上市险企合计实现归母净利润1775.20亿元，同比增长80.52%。其中，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险分别实现归母净利润976.76亿元、375.99亿元、161.83亿元、155.17亿元、105.45亿元，同比增速分别为68.13%、128.94%、96.06%、58.87%、81.84%。

整体来看，2019年上半年五家险企归母净利润爆发式增长主要受两大因素影响：

第一，税收新政利好，所得税下滑，推动归母净利润增长。2019年5月28日，财政部、税务总局发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。如下图所示，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险税前利润总额同比增速分别为34.0%、81.3%、2.6%、5.6%、27.7%，均低于归母净利润增速，阴影表示了两者之间的差值，最大差值为中国太保90.43%，最小差值中国平安也有34.16%。由此可见，税收新政对险企利润增加起到了推动作用。

第二，EV增速有所回暖，平稳增长。内含价值是指在充分考虑总体风险的情况下，适用业务及其对应资产产生的现金流中股东利益的现值。2019年上半年，新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安分别实现内含价值1914.0亿元、3651.2亿元、8868.0亿元及11131.8亿元，同比增长15.6%、18.1%、11.5%、20.0%，主要受益于投资收益改善。

二、行业代理人增员承压，新单保费及价值增长分化

截至2019上半年，中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险个险渠道代理人数量分别为128.6万、157.3万、79.6万以及38.6万人，环比2018年末增速分别为-12.6%、9.3%、-6.0%以及4.3%。然而，代理人人均产能均呈现下降趋势，中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险较2018年同期增速分别为-3.9%、-3.8%、-5.2%及-15.5%。

以国外险企发展经验来看，日本战后至1965年，代理人数据迅速增长；70-90年代，行业逐渐规范及优化，例如，优化薪酬福利体系、部分公司形成区域服务制度等。90年代以后，代理人数量迅速下滑，2017年日本代理人渠道件数占比70%左右，而代理人/劳动人口仅为0.35%。由此可见，精耕细作代理人渠道将会是上市险企未来重要的方向。

目前，中国许多险企正在加强代理人专业化团队建设。例如，新华保险从2018年三季度开始，明确提出要将个险营销队伍打造成一支合格的风险管理师队伍；中国平安通过科技升级赋能代理人队伍，在代理人筛选、培训、答疑等方面加强代理人队伍建设。

2019上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险及中国人保新业务价值分别实现410.5亿元、345.7亿元、149.3亿元、58.9亿元以及41.94亿元，同比增长4.7%、22.7%、-8.4%、-8.7%以及24.38%。从新业务价值率来看，中国平安44.7%、中国人寿36.6%、中国太保39.0%、新华保险37.8%。其中，中国平安和中国人寿价值率提升，分别增长5.7%、4.3%，而中国太保下降2.4%，新华保险下降6.5%。新业务价值增速、新业务价值率均出现分化。

三、投资资产规模平稳增长，固定收益类资产配置比例遥遥领先