贵阳银行：营收持续回暖 同比增速达12%

　　 财报亮点： 1、增速稳步向上， 营收和 PPOP 在低基数支撑下、同比增速上行至 10%以上，增速同比增长超 15%。 2、成本收入比同比下降。 单季年化成本收入比 28.7%，较去年下降 1.1个百分点，其中管理费同比增长 13%，增速较 1季度 15.3%的增速是收窄的。 财报不足： 1、净利息收入环比-6.9%， 主要是息差下行拖累。息差下行主要是来自负债端付息率的抬升。 2、逾期率较年初上升 1.56个百分点至至 4.49%， 主要是逾期 90天以内贷款增长较多。

　　业绩增速稳步向上，营收和 PPOP 同比增速上行至 10%，同时拨备计提力度有减少、净利润增速同比增长超 15%。 1Q18-1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%/12.0%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%/11.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%/16.5%。

　　1H19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。

　　负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况， 边际对业绩贡献改善的是： 1、规模增速小幅走阔，对业绩的正向贡献增强。 2、息差边际改善，对业绩的负向贡献收窄。 3、成本管控良好，对业绩的负向贡献减弱。

　　4、税收对业绩的正向贡献增强。 边际贡献减弱的是： 1、非息对于业绩的支撑有一定减弱。 2、 2季度拨备计提力度有一定增大， 拨备对业绩的正向贡献减弱。

　　投资建议： 公司 2019E、 2020E PB 0.76X/0.65X； PE 4.49X/4.00X(城商行 PB 0.91X/0.81X； PE 7.57X/6.68X)，营收进一步回暖，资产负债结构保持相对稳定，建议保持跟踪。

　　风险提示： 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。