赛轮轮胎：海外布局优势凸显 巨胎业务打开成长空间

　　公司是国内头部轮胎企业之一：公司自2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售，2012年上市之后开始快速扩张，先后收购沈阳和平、金宇实业，并布局越南基地。随着在建产能逐步达产，产销量增加有望进一步巩固和提升公司的行业地位。

　　替换胎市场保障轮胎需求：全球和国内的替换胎分别占轮胎总市场的81%、68%，所以轮胎市场的需求仍以替换胎为主。考虑到我国千人汽车保有量尚未达到全球平均水平，汽车保有量与销量之比仅为全球平均水平的一半，未来国内汽车市场仍然值得期待。

　　轮胎行业头部稳定，中国企业正由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强。

　　巨胎产品迎来收获期，打开公司成长空间：巨胎作为高端工程机械胎，其技术和市场长期被国际巨头垄断，受益于下游采矿业景气度的增加，巨胎需求有望迎来新一波行情。公司经过近十年的研发，于2016年成功下线世界最大63寸巨型子午胎，目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一，并进入到了中国70%大型矿山市场，巨胎业务的突破有望打开公司的成长空间。

　　海外布局及新增产能投产将加速业绩释放：公司的海外布局已获得正反馈，越南生产基地的作用日益突出。同时，公司计划于近两年投产240万条全钢胎、700万条半钢胎和4.6万吨非公路胎，新增产能的投产将进一步加速公司业绩的释放。另外，出口退税和增值税降税也将显著增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入152.44亿元、173.06亿元和199.08亿元，归母净利润分别为10.27亿元、15.58亿元和21.97亿元，EPS分别为0.38元、0.58元和0.81元，当前股价对应PE分别为9.7X，6.4X和4.5X。考虑到行业集中度的提升和新增产能的放量，未来公司盈利有望得到持续性增长，同时巨胎业务打开了公司的成长空间。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；大股东股权质押率高。