三大利好推动下已涨47%，铜价还能继续疯狂吗？

　　从3月份的低点反弹以来，沪铜期货已经累计上涨47%，周一曾一度涨至53510元/吨，正处于两年以来的高位。沪铜期货疯涨背后，到底有哪些因素在支撑？下面就一起来看看。

　　铜价疯涨的三大因素

　　此次铜价大涨由多重利好因素共同推动。其中核心的驱动因素是宏观经济的复苏预期。而来自基本面的利好则加强了本轮铜价反弹的幅度，主要包括铜矿供应遭破坏，以及疫情后下游的需求恢复超预期。

　　一、宏观经济复苏的乐观预期

　　首先来看宏观经济方面。下半年，逐步走出疫情冲击的全球经济出现复苏迹象，但因疫情管控效果差异引发的地区间复苏差距巨大。

　　不过，作为全球最大铜消费国，中国经济的复苏给铜价提供了动力，上周四公布的中国CPI和PPI数据表现中性偏利好，特别是6月PPI同比下降3%，此前连续4个月降幅扩大的趋势出现逆转，市场将其解读为进一步确认了经济的复苏。

　　二、国内需求快速回升

　　其次，随着国内经济复苏，需求快速回升。国内新基建投资加快，所需的基础原材料电线电缆需求快速上升，中国终端消费需求爆发式增长，推动铜价快速上涨。

　　海关总署的数据显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为656483吨。未锻轧铜及铜材进口量6月数据高于5月的436030.6吨，较2019年6月的326000吨翻了一番。2020年1-6月未锻轧铜及铜材进口量共计2841047.4吨，较去年同期增加25.2%。

　　6月份铜精矿进口意外下降，较5月份下降6%至169万吨，但仍较去年6月份增长8.4%。蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)在一份报告中表示，精矿进口下降并非由于需求不足，而是由于矿山供应短缺，铜矿生产国秘鲁五月份的产量下降了40%。

　　三、供应锐减，库存下降

　　供应方面也给铜价的上涨提供了强大的动力。南美和非洲疫情扩散，全球大型铜矿生产商无一幸免，均发现新冠疫情。美洲、非洲等主要矿山产区纷纷采取了减少开工和隔离等举措，铜精矿供应减少，铜精矿加工费持续走低。

　　6月27日，智利矿业部长称，由于疫情的影响日益严重的缘故，预计智利铜矿将减产20万吨，意味着将比2019产量下滑3.5%。更糟糕的是，智利Antofagasta旗下Centinela铜矿工会投票决定在智利罢工。惠誉指出，从全球范围来看，今年铜产量可能减少2.5%。

　　供应的减少导致库存大幅下降，LME可用库存已降至10万吨下方，首次公布的LME非交易所和私人库存也仅有16万吨，全球可用铜库存不足两周消费。此外，随着产铜国供给中断的影响传导至国内，铜精矿港口库存在近1个多月以来持续下降。

　　供不应求的另一个迹象是处理和精炼费用的下降。矿商支付给冶炼厂的TC/RCs降至8年低点，表明炼厂之间在争夺可用的铜精矿。

　　铜价还能继续强势下去吗？

　　目前来看。上述支撑铜价上涨的三个因素并没有发生逆转。全球经济复苏虽然风险犹存，但人们目前的预期还是乐观的。只要宏观预期不发生明显的改变，铜价上涨的大趋势就很难发生逆转。

　　然而，值得注意的是，6月份我国铜进口大增，除了需求推动外，沪铜与伦铜之间的套利窗口开启，进口铜比在国内购买更加便宜，套利活动也帮助推高了6月份的进口数据。英国商品研究所(CRU Group)的中国铜需求分析师在进出口数据发布后表示，套利窗口有利于铜的进口。

　　下半年，市场普遍认为，国内的需求将继续保持强劲，主要是因为下半年国内经济在新基建的推动下将越来越好，这给需求提供了保障。

　　不过，海外需求面临的风险较大，例如美国方面，疫情依然较为严重。如果接下来海外疫情依然没得到有效控制，全球经济复苏的乐观预期可能会动摇，这对铜价构成下行风险。

　　供应方面，主要看南美疫情能否得到有效控制，如果在接下来几个月能够好转，铜精矿的供应或许有望在第四季度出现回升。

　　铜价在过去3个多月的大涨中已经积累了较大的获利盘，因此，交易者应该理性看待铜价的上涨，小心价格回调。

　　对冲资金疯狂买入

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，对冲基金在铜市场的看涨头寸处于2018年6月以来的最高水平。

　　4月和5月投机头寸的特点是，随着价格从3月低点强劲反弹，空头押注稳步减少。然而，值得注意的是，那两个月仅仅只是空头开始撤退，多头并没有增加，多头头寸当时依然处于非常低的水平。当时对冲基金显然正流向更具吸引力的市场，那时工业金属仍被认为极易受到全球经济放缓的影响。

　　然而，在过去几周，情况发生了变化。

　　投机者的多头仓位飙升至59818手合约，为1月份以来的最高水平，当时疫情还未爆发，市场普遍预期2020年铜价将出现利好。美国CFTC非商业净多头持仓从6月初的-946手，增加至目前的23812手。

　　与此同时，在最近两份COTR报告显示，空头头寸被削减至3万份以下，为2018年初以来的最低水平。

　　目前来看，净多仓的规模并不算极端，因此对冲基金还有增加多头头寸的空间和可能性，理论上这会支撑价格进一步上涨。