全筑转债价值分析 全筑转债中签率多少?

　　预计全筑转债上市首日定价区间为121~122元。按照2020年4月17日收盘价计算，全筑转债对应平价为102.01元。目前同等平价附近的创维转债转股溢价率为20.88%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级尚可，我们预计全筑转债上市首日的转股溢价率区间为【19%，21%】，当前价格对应相对估值为121~123元。绝对估值下，理论价格为121~122元。综合考虑，我们预计全筑转债上市首日的定价区间为121~122元。

　　可以参与申购，二级市场可以配置。公司是我国领先的住宅全装修系统服务提供商。公司业务主要包括住宅装饰和公共装饰，其中住宅装饰又包括住宅全装修和豪宅装修，住宅全装修是公司的核心业务。公司具备行业竞争力，曾参与国家和上海市政府的多项住宅建设、装修的研发课题，并协同制定相关标准，包括《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》(国家标准)等。考虑到当前转债平价高于面值，公司评级和盈利能力尚可，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

　　正股基本面分析

　　公司简介：

　　公司是我国领先的住宅全装修系统服务提供商。公司业务主要包括住宅装饰和公共装饰，其中住宅装饰又包括住宅全装修和豪宅装修，住宅全装修是公司的核心业务。公司具备行业竞争力，曾参与国家和上海市政府的多项住宅建设、装修的研发课题，并协同制定相关标准，包括《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》(国家标准)等。公司业绩 显示，2019年公司实现营业收入69.49亿元，同比上升6.57%，归母净利润2.22亿元，同比下降14.74%。公司毛利率有所下滑，2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为12.24%和3.81%。

　　公司经营分析：

　　公司施工经验丰富，品牌优势显著，客户资源优质。公司深耕全装修行业多年，工程项目经验较为丰富，公装施工营收贡献率超过90%，但近年来占比有所下滑，设计业务与家具业务逐渐发力。公司具备较强的市场品牌影响力：在住宅全装修领域，近年来公司接手包括北京泰禾运河上的院子、上海黄浦华庭、上海佘山高尔夫别墅等工程，荣获室内装饰领域奖项;在公共建筑装饰领域，公司承接上海环球港凯悦酒店、北京新浪总部等多个知名项目。公司与国内多家房地产龙头企业建立稳定的合作关系，包括恒大集团、陆家嘴集团、富力集团等大型房地产企业，在手合同充足，新签合同额持续增长。

　　公司资质完备，产业链一体化布局基本完成。公司的战略布局以三大业务板块为核心：装修、设计与家装业务。装修业务通过全国重点区域布局以扩展业务、扩大全装修业务销售渠道，产生规模效应。公司通过投资收购加快设计业务布局，搭建建筑设计与装修设计资源共享平台，实现协同效应。家装业务依托互联网平台提供智能定制服务方案，主要面向中高端零售客户，毛利率较高。2017年，公司收购并控股澳大利亚GOS Australia Pty Ltd，主要从事橱柜设计制造与安装业务，此后家具业务收入规模显著扩大，营收占比明显提升。尽管设计、家装与家具业务规模较小，但作为公司设计-施工一体化布局不可缺少的环节，为公司营收提供了有益补充。

　　行业竞争格局分析：

　　国内建筑装饰行业相对落后，保障房政策利好全装修市场。建筑装饰行业位于建筑业产业链条末端，由于装饰周期为10年左右，具有需求可持续性。中国建筑装饰协会数据显示，我国平均住宅全装修比例约10%，一线城市达到50%，但与欧美等发达80%的全装修比例依旧存在一定差距。2017年，住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》，要求2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，利好公司的核心业务板块。此外，国家和各级地方政府大力支持保障性住房建设，积极推动保障房全装修，此举有利于进一步激发住宅全装修市场空间。
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