摩根士丹利：摇摇欲坠的美国消费 还能撑多久？

　　对于今年年初美股的大涨，当时非常普遍的解读是全球经济已经见底、今年下半年有望重拾增长。随着大量刺激政策有效转化为企业利润和投资增速，劳动力市场的火热和工资增长也将对消费产生刺激作用。

　　证券策略Michael Wilson并不认同这样的观点，并指出全球经济在今年一季度见底明显是误判，同时美国企业利润的降低无疑会对美国经济产生拖累作用，而正如上面的逻辑那样，居民消费能力也会受到负面作用。

　　令人失望的一年

　　Wilson指出，到现在说今年全球经济走势低于大部分事先的预期毫不为过。目前全球有将近70%的指数都跌破了荣枯线，这是自全球金融危机以来最差的状态。从国家来看，英国、新加坡、日本和德国已经非常接近衰退。与此同时，今年美国企业利润和资本支出的表现也令人感到失望。

　　随着今年美股中报季的结束，对于下半年企业利润恢复的信心又被迎头浇了一盆冷水。当前标普500指数三季度EPS增长预计已经下滑到了-2.7%，比起今年上半年的-0.5%有了显著的下滑。

　　对于标普600和400指数(小企业和中等规模企业)而言，三季度的EPS增长预期更是达到了-7.4%，较上半年的-5%进一步下滑。要知道在一年前对于这项指标的预测竟然高达10%！

　　Wilson表示，对于未来而言今年四季度以及2020年的增长预期依旧“过分乐观”。在他看来，目前共识中额积极运营杠杆看上去完全不切实际。

(美国中小上市企业今年上半年营收增长同比恶化，来源：Factset、摩根士丹利)

　　企业利润是心头大患

　　Wilson表示，从更加宽泛的统计角度来看，NIPA(国民收入与生产核算)中体现的趋势与标普中小企业利润走向一致。这个指标的重要意义证伪了“美国消费能力依旧稳健”背后的逻辑。

　　对于美国企业而言，如果严重的利润下滑，如果不能再短期内扭转，大规模的裁员是不可避免的结局。美国家庭消费能力毋庸置疑地会受到影响，美国经济由此滑入衰退也是合理的推断。从目前的市场信息也能看到，与去年相比美国企业员工工作时间减少以及招聘速度放缓都是映证劳动力市场衰退的负面信号。

　　Wilson指出，虽然裁员潮何时到来尚无定论，但风险仍在不断提升，同时三季度的财报季恐怕也不会带来什么好消息。所以投资者应当重视美股三季度下跌的风险，预计标普500指数能够下探至2700点，建议加强配置和必需消费品板块，同时减持估值高企的且股价尚未表现出消费能力衰退预期的成长股。